公司  2018  年营收  59.04  亿元（同比+15.64%），归母净利润  1.79  亿元（-35.69%），毛/净利率为  23.21%/3.18%（-2.17/-1.22pcts），利润下降一方面与毛利率下滑有关，另一方面是基于谨慎性计提坏账损失  1.22  亿元（+1.24  亿元），由于应收账款主要源于央企和地方国企，安全性较高，后续有望冲回；扣非后归母净利  7335  万元（+62.24%），收益质量显著提升。公司期间费用率  21.55%（-3.18pcts），其中销售/管理/财务费用率  7.50%/9.58%/4.46%（-1.81/-2.14/+0.76pcts），费用控制能力优化；经营现金流净额增至  7.92  亿元（+1371%），预计与充电业务快速增长有关。
        ▍2019Q1：利润有所下滑，现金流持续改善。公司  2019Q1  营收  10.72  亿元（-10.31%），归母净利润  3630  万元（-36.18%），一季报利润下滑与财务费用增加以及光伏  EPC  业务大幅缩减有关；经营现金流净额-8247  万元（+74.95%），现金流为负数属季节性回款原因，预计后续将快速转正，而同比保持大幅提升预示充电业务持续快速增长；此外，公司收到其他与经营活动有关现金增长  251.86%，预计与公司参与投标及充电业务保证金增加有关。
        ▍充电量快速增长，开启盈利期。2018  年充电板块收入  14.65  亿元（+44.87%），其中充电运营  5.31  亿元（+153%），充电设备销售及共建  7.51  亿元（+106%），板块毛利率  21.31%（-3.02pcts），全年实现盈亏平衡，盈利能力有望持续回升。公司充电运营市占率超  40%，充电利用率加速提升，2018  年充电量  11.3  亿度（+165%），日充电量由年初约  220  万度增至年末近  500  万度，预计  2019  年底将冲刺  1000  万度。公司在充电安全方面设计了充电端  CMS  主动防护和平台大数据防护的“两层防护”体系，将大数据、电池和充电技术首次深度融合，可减少约  70%重大充电事故，基本解决充电安全的世界难题。随着充电利用率持续提升、补贴政策向充电端倾斜，公司充电运营业务将进入持续大幅盈利期。
        ▍新基建加速，箱变迎回暖。2018  年电气系统收入  41.88  亿元（+7.11%），由于市场竞争加剧，毛利率降至  22.66%（-2.96pcts）。公司作为国内最大的箱变供应商，将随电网、轨交等新基建提速迎来需求复苏，传统主业有望触底回升。
        ▍风险因素：充电市占率下滑，电动汽车发展低于预期，充电利用率提升放缓。
        ▍投资建议：基于公司主业毛利率有所下滑，略下调  2019-2021  年净利润预测至4.7/7.0/10.8  亿元（2019/20  年原预测为  5.0/7.3  亿元），维持“买入”评级。