2019  年一季度末贷款余额和存款余额同比增速分别达到  11%和  9%。净息差由  2017  年的  2.43%和  2018  年的  2.57%进一步提升至2.72%。营业收入达到  688  亿元，同比增长  12%。归母净利润达到  252  亿元，同比增速达到11.3%。基本每股收益  1.00  元。不良率由  2017  年的  1.61%和  2018  年的  1.36%进一步下降至1.35%。拨备覆盖率由  2017  年的  262%和  2018  年的  358%进一步提升至  363%。核心一级资本充足率和资本充足率由  2017  年的  11.8%和  15.7%上升至  11.9%和  15.9%。
        重拾信心。展望未来，我们对港股中资银行变得更为乐观。去年  12  月我们下调板块评级至标配时，主要有三个担忧：净息差收窄、资产质量恶化和资本压力上升。但是现在看来，这三个方面都出现了边际改善。(1)净息差：三月以来，实体经济出现了底部企稳的迹象，基建、房地产投资、出口和消费增速都出现了企稳回升。这也推动了企业有效信贷需求的回暖和银行风险偏好的提升。2019  年一季度，新增企业中长期贷款占比由  2018  年  36%达到  41%。伴随着经济的底部企稳和货币政策转向中性，同业利率和债券利率逐步提升，银行贷款议价能力改善，进而推升银行贷款收益率，净息差收窄压力得以缓解。(2)资产质量：根据我们自下而上的基于上市企业偿债能力的测算，实体企业潜在违约率由  2017  年的  3.43%提升至  2018  年的3.69%，但是仍然显著低于  2015  年  11.5%和  2016  年  5.9%的水平。展望未来，伴随着实体经济的企稳，企业违约率将逐步降低，而政府要求银行加大投放民营和小微企业贷款的紧迫性和必要性也有所下降，这将降低银行资产质量的不确定性。此外，2018  年监管机构提高了银行不良贷款的仍定标准，90  天以上逾期贷款全部纳入不良，而且在实行  IFRS9  之后，银行拨备计提要求也更为严格，因此银行风险管理变得更为审慎。(3)资本压力：2018  年，银行盈利增速提升，资本补充稳步推进，上市银行资本充足率由  2017  年的  14.0%提升至  14.6%。虽然未来全球系统性重要银行和国内系统性重要银行将面临更高的资本要求，但银行分红率仍然由2017  年的  27%提升至  29%，这意味着可转债、永续债、优先股和二级资本债等银行资本补充渠道较为通畅，也为银行投资提供了很好的安全边际。基于以上三个方面的边际改善，我们对板块重拾信心。
        相对收益或不显著。根据港股中资银行的投资时钟，在经济企稳政策中性的阶段，银行能享受基本面改善带来的绝对收益。目前板块对应  0.65  倍  2019  年  PB，我们下调评级以来，板块仅上涨  7%，跑输国企指数  6  个百分点。基于近期实体经济前景的初步改善、流动性的边际从紧和板块落后的股价表现，我们认为银行将同时具备相对收益。我们推荐投资者在  2019  年二季度经济初现改善信号但根基未稳之时，配置估值便宜且有国企背景的大中型银行，而下半年经济全面复苏利率曲线显著上移的阶段，配置资产配置较为激进的中小银行。招上银行一直以其零售业务见长，截至  2018  年末，零售贷款占比达到  51%，高于行业  38%的平均水平，不良余额除以  90  天以上逾期贷款的比例高达  127%，审慎的资产配置和风险管理使得公司在经济下行期资产质量、资本水平和盈利能力优于同业，但是在经济企稳阶段，公司的弹性可能相对较弱，相对收益可能并不显著。
        维持增持。我们小幅下调公司  2019-2021  年盈利预测至  3.53/4.00/4.56，对应同比增速13%/13%/14%。我们上调公司  2019  年目标  PB  至  1.66  倍，上调目标价至  43.98  港币，对应  10%的上行空间，维持增持评级。