投资收益、经纪业务、利息收入、投资银行和资产管理分别占营业收入比例  46%,  18%,  17%,  11%和  8%。投资收益大幅增长  85%至  25  亿元人民币，我们预计主要来自于公司直投和另类子公司的投资收益增加。我们维持  2019  年每股收益  0.53  元人民币（同比增长  17.1%），2020  年每股收益  0.72  元人民币（同比增长  35.8%），  2021  年每股收益  0.96  元人民币（同比增长  33.5%）。我们维持目标价  13.0  港元（相当于  1.02  倍  2019年  PB），目标价对应当前股价还有  29.5%的上涨空间，我们维持买入评级。
        业绩反弹。海通证券于日前公布  2019  年  3  月份经营业绩，净利润达到  11  亿元人民币（环比增长  16%，同比增长  37%），收入达到  18  亿元人民币（环比增长  10%，同比增长  56%）。同期其他香港上市中资券商总共实现净利润总额为  93  亿元人民币（环比增长  61％，同比增长  54％），收入为  169  亿元人民币（环比增长  43％，同比增长  54％）。2019  年一季度总共实现净利润187  亿元人民币（同比增长  65%），实现收入  387  亿元人民币（同比增长57%）。我们认为强劲的业绩主要来自资本市场活跃的交易环境带来  A  股平均成交量强劲增长。
        强劲市场。截至  2019  年三月末，A  股市场日均成交额达到  8847  亿元人民币（环比增长  50％，同比增长  89％），两融余额  9223  亿元人民币（环比增长15％，同比下降  8％），占比  2.0%A  股流通市值。沪深  300  指数环比增长5.5％，中证全债指数环比增长  0.4％。我们认为强劲的市场交易量有助于券商获取更多经纪交易佣金和自营交易收入的增长。
        质押业务收缩。海通证券  2019  年一季度继续减值信用损失  2.6  亿元人民币，期末公司买入返售金融资产为  713  亿元人民币（同比下跌  13.8％），主要原因是股票质押式回购业务主动压缩规模。我们认为公司估值将在股票质押风险逐步释放的基础上恢复。
        维持买入。我们维持  2019  年每股收益  0.53  元人民币（同比增长  17.1%），2020  年每股收益  0.72  元人民币（同比增长  35.8%），  2021  年每股收益  0.96  元人民币  （同比增长  33.5%）。当前收盘价相当于  0.80  倍  2019  年  PB，低于历史平均值  1.33  倍。我们维持目标价  13.0  港元（相当于  1.02  倍  2019  年  PB），目标价对应当前股价还有  29.5%的上涨空间，我们维持买入评级。