我们认为一季度业绩表现稳健主要由于：1）2018  年一季度基数较低；2）药品分销业务的稳健增长（同比增长  18%），以及零售业务和医疗器械分销业务的高速增长，同比增长分别超过  30%和  40%。
        综合毛利率略下降。受零售和医疗器械分销业务毛利率下降的影响，2019  年一季度公司整体毛利率略下降  0.10  个百分点至  7.87%。此外，由于“两票制”的执行，公司的调拨业务持续下降。由于直销的应收账款天数较长，受直销占比提升影响，2018  年公司整体应收账款天数延长  8  天至  115  天。此外，2019  年一季度公司的销售和管理费用率略下降0.07  个百分点至  4.29%。财务费用率下降  0.08  个百分点至  0.96%。2019  年一季度经营活动现金净流出  217  亿元。
        医疗器械分销业务高速增长。2018  年  7  月，公司收购中国科学器材有限公司（中科器）60%的股权。2019  年一季度公司医疗器械分销收入同比增长超过  40%。我们预计  19-21年公司的医疗器械分销业务有望实现约  20-30%的同比增长。
        带量采购影响。公司收入受“4+7”试点城市带量采购影响约为  50-60  亿人民币，约占2018  年整体收入的  1.5-2%。我们预计对公司毛利率的影响小于  1%。此外，由于回款天数缩短，该部分财务费用有望下降。
        维持增持评级。我们维持  2019  年稀释每股盈利预测为  2.18  元（同比增长  11%），2020年预测为  2.40  元（同比增长  10%），2021  年预测为  2.65  元（同比增长  10%）。我们将目标价从  37.5  港币下调至  36.0  港币，对应  14  倍  19  年市盈率，以及  13  倍  20  年市盈率。目标价对应  19%的上涨空间，维持增持评级