▍业绩快速增长持续，符合市场预期。2018  年公司营业收入7.72  亿元，同比增长30.04%，归母及扣非净利润为3.71/3.25  亿元，同比分别+25.68%/24.08%，整体维持稳健较快增长；2019Q1  公司营业收入2.18  亿元，同比增长40.31%，归母及扣非净利润为0.83/0.74  亿元，同比分别+20.58%/20.63%，2019Q1  由于福建省全面执行两票制，公司收入端有高开因素影响，预计剔除高开因素后收入端增速仍接近20%，整体仍维持稳健。
        ▍创伤业务增长稳健，脊柱和微创外科处于快速成长期。分产品来看，2018  年公司创伤类产品收入4.95  亿元，同比增长25.24%，增长稳健，市场份额稳步提升；脊柱类产品收入1.54  亿元，同比增长35.06%，处于快速成长期；微创外科类产品收入4872  万元，同比增长63.34%，有望逐步打造成为新的利润增长点；此外，2018  年公司神经外科产品收入2802  万元（+20.29%），关节类产品收入1804  万元（+38.36%）。分区域来看，2018  年公司境内业务收入7.08  亿元，同比增长31.39%，海外业务收入0.64  亿元，同比增长16.82%，目前公司在俄罗斯、智利等市场拓展顺利，海外市场的长期发展前景广阔。
        ▍股权激励有利于充分调动积极性。公司是我国国产品牌中创伤市占率第一、脊柱市占率第三的龙头型企业，现阶段创伤、脊柱将持续受益行业集中度提升和进口替代，后续微创外科、关节、齿科等产品线将打开长期空间。为充分调动员工积极性，公司已完成限制性股票激励计划，以15.14  元/股的价格向228  名激励对象授予183  万股的首次限制性股票，授予对象主要为公司（含控股子公司）的董事、核心管理人员和核心技术人员，激励范围较广。考核指标为2019-2021  年扣非净利润较2018  年增长不低于24%/55%/95%（同比增长24%/25%/26%），业绩承诺较高，体现了管理层对于业绩增长的长足信心。
        ▍研发投入持续，销售费用增加明显。报告期内，公司不断加大研发投入，除继续巩固在创伤、脊柱领域的优势外，重点布局了关节、运动医学、齿科、微创外科等产品的研发，2018  年和2019Q1  公司研发费用同比+20.77%/+33.38%，截至2018  年底研发人员数量已达到299  人。2018  年和2019Q1  公司销售费用分别同比+67.52%/165.03%，主要系营销人员及薪酬增加、市场推广力度加大，此外2019Q1  福建两票制执行后公司加大了对终端的开发和推广力度也带来费用的明显增长。2018  年公司经营活动现金流的流入端同比增长29.59%，流出端同比增长47.29%，流出增幅明显，主要系仓储配送网点增加、人员增加及市场推广加大。
        ▍风险因素。招标降价、经销模式风险、汇率变动、原材料供应风险。
        ▍投资建议及评级。公司2018  年和2019Q1  业绩继续维持较快增长，符合市场预期，公司是我国骨科高值耗材领先企业，有望持续受益于骨科行业进口替代和集中度提升趋势，长期发展前景广阔。考虑到市场推广、股权激励等费用的影响后，调整公司2019-2021  年EPS  预测为1.16/1.46/1.83  元（原2019-2020  年EPS  预测为1.21/1.52  元），对应PE  29/23/19  倍，维持“买入”评级。