Q1  自产自销水泥&熟料同比增长8.7%，数据显示，增长比较好的地区主要是华东和川渝、陕甘市场，一方面是去年基数较低，另一方面也跟今年暖冬有关，今年1  季度大部分地区施工天数明显增加；需求较弱的地区是华南、江西市场，天气原因导致需求承压。
        价格方面，年初价格一次性回落至低点后逐步企稳，而年初低点比去年同期低点高出20  元（熟料价格含税）左右，故涨价趋势正常推进的节奏下整体1  季度价格有17  元左右的增长，符合我们的预期。
        吨毛利147  元属于历史同期的最高水平，其中东部、中部、南部、西部地区吨毛利分别为155、150、153、133  元，西部地区仍有一定的上修空间，陕甘市场今年需求良好且错峰生产执行更严格，19  年价格和盈利仍有提升空间；东部、中部及南部价格以稳为主。
        吨成本同比上升3.38  元，与公司自18  年下半年调整激励机制有关。吨费用持续下滑，同比减少1.7  元。
        我们的观点：我们预计19  年2/3  季度盈利同比仍有上升空间，但幅度收窄。2020  年是“十三五”的最后一年，未来2  年水泥需求大幅下滑的风险较低，海螺有望保持当前较高的盈利水平，预计2019-2021  年公司归母净利润分别308  亿元、311  亿元和318  亿元。
        30%的派息比例可贡献4%-5%的股息率（派息比例仍有上升空间），同时，海螺在骨料及商混等产业链的延伸以及国际化战略都颇具看点，仍可贡献一定成长性。维持“审慎增持”评级及54.48  港元的目标价。
        风险提示：经济恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动