公司毛利率57.8%（-1.4pcts）、净利率37.1%（-10.2pcts）、经调整净利率42.4%（-8.5pcts），下滑主要由于新并学校毛利率较低且费用端支出增加。销售费用率2.7%（+1.3pcts）、管理费用率18.8%（+2.9pcts）、财务费用率3.6%（+2.5pcts），随着公司不断提升新学校的运营水平，协同效应显现，总体盈利能力将回升。拟派发中期股息每股3.5港仙。
        内生增长动力充沛，学生、学费双升
        学生人数方面，截止2019年2月28日，集团在校生人数为14.74万（+93.5%），按在校人数计，公司为中国最大的上市高等及职业教育机构。原有江西科技、广东白云、白云技师三校合计8.1万人，内生同比增长6.3%，根据计划，白云学院新校区一期（可容纳8000人）将于2019年完成，二期（可容纳18000人）2021年完成。外延新增四校合计6.6万人，且新校增长动力充沛，总体较2017/2018学年学生人数增长16.2%，其中郑州、西安学校学生分别达2.75万人（+12%）、2.61万人（+27%），松田大学9270人（+6%）、松田学院3465人（+5%）。学费方面，原有江西科技、白云技师不同课程学费约上调6%-15%，新增四校并入后也均提高学费标准。
        外延积极，完成收购泉城大学
        公司于2019年1月14日对价2.54亿元收购山东大众文化（拥有泉城大学100%联席举办人权益）50.9%股份，3月20日以2.23亿元对价收购剩余49.1%股份。目前泉城大学已完成并表，19FY将形成5个月业绩贡献。泉城大学位于山东省蓬莱市，为济南大学合作独立学院，拥有本科专业38个，专科专业9个，在校生8529人。公司还与独立第三方订立协议，收购烟台海郡置业96.71%股权，其主要拥有泉城大学邻近土地及物业，收购预计将于2019年完成，计划将用于扩建泉城大学校园。
        资本运作能力凸显，把握职教政策红利
        公司于2019年3月21日立定协议发行2024年到期、年利率2.0%、本金23.55亿港元的可换股债券，转股价为14.69元（较3月21日收盘价溢价30%），若全部转换后将占股本7.352%，2%较低利息成本及30%转股溢价彰显公司龙头地位及投资者信心。截止2月28日，公司总银行结余及现金17.9亿元，报告期后发行23.55亿港元可转债及4月提取国际金融公司贷款1.34亿美元进一步扩充资金储备，当前国家职教发展利好政策明确，公司充足的资本储备保障后续外延动能。。
        风险因素
        新校运营管理改善不及预期、学生人数增长不及预期的风险；外延推进受阻的风险；行业政策风险等。
        建议关注
        维持2019-2020年净利预测8.45/9.47亿元，新增2021年净利预测10.7亿元，对应EPS分别为0.42/0.47/0.53元，现价对应2019-2021年PE分别为24/22/19倍，结合DCF估值，维持目标价13.79港元。