同时应收账款及经营活动净现金流明显改善。预计19  年GMV  仍有望保持50%以上增速，同时货币化率受新品类新渠道日渐成熟，有望保持稳定。目前公司市值270  亿元，对应19PE23X，20PE17X，维持“强烈推荐-A”评级。
        主业保持快速增长，时间互联并表拉动收入及利润表现。18  年公司收入同比增长240.12%至33.53  亿，其中现代服务业收入同比增长44.79%至10.35  亿，移动互联网业务贡献收入23.16  亿。归母净利润同比增长65.92%至8.86  亿，其中现代服务及移动互联网实现净利润分别为7.59  亿/1.28  亿。实现每股收益0.34  元。分季度看，18Q4  收入同比增长123.88%至13.08  亿元，营业利润同比增长40.51%至4.67  亿元，归母净利润同比增长49.99%至4.37  亿元。
        19Q1  延续快速增长之势，收入同比增长63.4%至8.24  亿元，其中现代服务业收入同比增长55.36%至1.29  亿元，时间互联贡献收入6.95  亿元，同比增长接近70%。营业利润同比增长41.94%至1.32  亿元，归母净利润同比增长36.73%至1.22  亿元，每股收益0.05  元。
        品牌、渠道、品类拓展推动主业快速增长，时间互联并表（17  年并表2  个月收入，18  年并表全年收入）增加18  年收入弹性，19Q1  收入延续高增长态势。
        1）分品牌看：2018  年授权品牌产品GMV  同比增长65%达205.21  亿。从品牌维度看，南极人品牌GMV  同比增长63%至177.53  亿；卡帝乐品牌GMV同比增长84%至GMV23.34  亿；南极人+/南极人Home/精典泰迪/PONY/奥特曼GMV  同比增速分别为109%/257%/18%/1654%。2019Q1  授权品牌GMV同比增长53%至51.56  亿元，其中南极人/卡帝乐/南极人+/南极人Home/精典泰迪/PONY/奥特曼GMV  增幅分别为57%/39%/-55%/7%/39%/-62%/110%。
        2）从平台维度看，18  年公司在阿里/京东/拼多多/唯品会实现的GMV  分别为146.03  亿/35.60  亿/17.63  亿/4.81  亿，同比增幅分别为64%/40%/153%/105%。19Q1  公司在阿里/京东/拼多多/唯品会GMV  的同比增幅分别为50%/38%/95%/133%。
        3）在GMV  高增长带动下，18  年/19Q1  公司品牌综合服务以及经销商品牌授权收入合计9.34  亿元/1.29  亿元，同比增长46%/55%。收入增速慢于GMV  增长的原因在于公司货币化率逐渐下降，16  年至18  年货币化率分别为6.38%/5.01%/4.39%，其中成熟品牌如内衣和家纺货币化率相对较高，新品类（汽车用品、家用电器、大健康）和新平台（拼多多）货币化率较低，随着新品类的拓展以及新平台的开发，公司货币化率有所下降属于正常现象，未来将维持在4%-5%之间。
        4）时间互联并表，提升收入弹性。18  年/19Q1  时间互联分别贡献收入23.16  亿元/6.95亿元，收入占比分别为69%/84%。
        时间互联并表影响，毛利率与期间费用率大幅下降，18  年公司净利率同比下降27.87PCT  至26.46%。18  年公司主营业务毛利率基本稳定，但受时间互联低毛率并表影响综合毛利率同比下降35.58PCT  至34.47%；费用率方面，期间费用率同比下降2.05PCT  至6.30%，  其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.32%（+0.18PCT）、2.82%（-3.26PCT）和0.16%（+1.04%）。另外，受资产减值损失增加、投资收益增加、所得税费用减少等因素综合影响，净利润率同比下降27.87pct  至26.46%。
        19Q1  公司净利润率小幅下降2.89pct  至17.69%。主要影响因素为毛利率下降5.36pct至26.85%，期间费用率下降1.83pct  至4.58%。
        战略调整减少货品销售，存货金额大幅下降；时间互联并表及保理业务快速发展导致18  年应收账款明显增长。因公司调整经营战略减少货品销售，截止