多品牌、多品类及多渠道助力下，公司GMV  持续高增。剔除并表，2012-  2018年公司收入及利润CAGR  分别为28%及70%，高成长性突出。
        双向授权革新产业链，多维优化运营再提效
        南极电商聚焦中高频日用生活标准品，向供应商及经销商双向授权，提供多项增值服务，从产品、服务、质控、收费、品类扩张等多维优化，实现产业链效率及盈利提升。主流电商平台信用背书及赛马机制是电商品牌授权模式运营的基础，多方合力进行质控；产品定位电商主流价格带，基于不同的经销商类型提供差异化赋能，生态体系内部多点开花，低试错成本快速扩张。
        享电商低线渗透和品牌升级红利，市场扩张空间再提升
        低线电商渗透率落后高线大概3-4  年，主流电商平台用户数量仍有上升空间，考虑电商高性价比、传统线下品牌下沉难度大、电商基础设施趋于完善等，低线电商渗透率有望持续提升。品牌化升级及电商马太效应加剧背景下，龙头品牌抢占杂牌、白牌市场空间广阔。我们测算，预计南极人所涉足主要品类2019-2021  年的电商渠道市场规模有望达到2805、3062  及3749  亿元，品类扩张天花板尚高，成熟品类内生增长强劲，市占率仍具提升空间。
        构建强流量运营壁垒，品质调性再优化
        存量优质店铺数量的积累以及先发规模优势带来的马太效应，占据渠道数量、位置及成本优势，共同构建起公司在流量运营领域的核心竞争力。富有前瞻性的领导团队及契合电商发展的阿米巴组织模式，充分放大员工主观能动性。公司积极推进扩宣传、提品质、提调性，补足短板强化优势。
        盈利预测与估值
        我们预计公司2018-2020  年将实现归母净利润8.86、12.25、16.36  亿元，同比+66%、+38%、+34%。预计2019  年，主业和时间互联实现净利润分别为10.75、1.50  亿元，按照分部估值，分别给予25-30X、10-15X  估值，则对应总市值284-345  亿元。考虑到在各品类、平台上仍有较大的发展空间，以及高成长和稀缺性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
        风险提示：  1.  新品类及新渠道的扩张不及预期；2、行业竞争加剧；3、电商平台运营规则发生改变；4、品质问题导致的品牌形象受损；5、货币化率下行幅度超预期；6、并购标的业绩不达预期；7、商誉减值。