公司全年营业总收入为33.53亿元，同增240%；实现归属净利润8.86亿元，同增66%。其中，品牌综合服务费收入9.0亿元，同比+45%；经销商品牌授权业务收入3386万元，同比+94%；自媒体流量变现业务收入4723万元，同比+54%；保理业务收入4473万元，同比+76%；时间互联实现营业收入为23.2亿元。    
        ▍GMV持续高增长，主要电商平台竞争力进一步提升。①2018年公司授权品牌产品可统计GMV  205亿元，同增65  %，品牌维度看，南极人实现GMV177.5亿元，同比+63%；卡帝乐实现GMV23.3亿元，同比+84%；平台维度看，阿里、京东、拼多多实现GMV146.0亿元、35.6亿元、17.6亿元，分别同比增长64%、40%、153%。②渠道端竞争力进一步强化，2018年多达8个一级类目的GMV居阿里平台行业前十名，包括女士内衣/男士内衣/家居服、床上用品、男装、童装/婴儿装/亲子装、流行男鞋、孕妇装/孕产妇用品/营养、居家布艺、服饰配件/皮带/帽子/围巾等，公司的电商领域综合竞争优势持续体现。    
        ▍应收账款控制良好，加大广告投入下销售费用增长。①截止报告期末，公司应收账款净值7.25亿元，同增43%，较三季度末降低约3.5亿元；其中，品牌综合服务费应收账款4.2亿元，同增36%，增速低于本部主业收入增长，应收账款增长控制较好；保理应收账款1.7亿元，同增245%，但较三季度显著降低（根据公司公告计算截止三季末保理应收约为4.5亿元）；时间互联应收账款1.2亿元，同降3%，四季度回款良好，在收入大幅增长背景下应收账款控制有力。全年净经营性现金流5.5亿元，其中本部5.8亿元，同比+14%，时间互联-0.28亿元。②费用方面，由于2018年以来公司加大品牌广告投入，销售费用增长至1.1亿元，同比+259%；管理费用5680万元，同比+86%，主要系时间互联全年并入及管理人员薪酬增长；研发费用3780万元，同比+28%，考虑公司持续加码专业人才投入，预计未来人员费用将进一步增长。    
        ▍公司依靠多年积累的专业电商运营服务能力赋能商家，同时品牌群在电商领域的马太效应进一步强化，看好公司长期发展趋势。①公司在为供应商提供品牌授权同时，依托丰富的电商运营经验，进一步提升了面向供应商及经销商等合作伙伴的各项服务，为商家提供包括战略发展、数据分析与应用、品类规划、爆款推荐、研发设计、质量管控、流量管理、资源撮合等在内的一站式供应链及电商运营服务，提升商家竞争力和投资回报。截止2018年末，经销商数净增至4186家，线上店铺数增至5535家，供应商数增至866家，南极人共同体进一步完善。②同时公司近期持续加码投入品控与品牌升级，叠加专业电商运营下，公司品牌群在阿里等平台销售规模持续增长，马太效应进一步强化，有望驱动终端GMV进一步增长。    
        ▍风险因素：新品牌、品类拓展低于预期；综合服务费率低于预期；第三方平台竞争格局与平台政策变化风险；授权模式下产品品控风险。    
        ▍投资建议：公司品牌群马太效应及电商运营能力持续提升，主业GMV、收入利润持续增长，我们依旧维持对电商主业高增长的预测，但同时考虑公司下一阶段有望加强对时间互联的精细化管理，我们预计时间互联整体收入盈利增长或略放缓，此外近期公司持续加码投入品牌营销、产品升级与专业人员团队建设，我们预计未来整体销售、管理、研发费用将有一定抬升，故略下调2019-2020年归属净利润预测至12.0亿元/16.0亿元（前值12.5亿元/17.0亿元），新增2021年归属净利润预测20.0亿元，对应2019-2021年EPS预测为0.49/0.66/0.82元，当前股价对应2019-2021年PE  23x/17x/14x，维持"买入"评级。