期待公司在营销、KPI、激励等方面改革深化、细化，助益公司顺利实现中期成长目标。考虑到减税弹性很可能超过市场预期，上调  19-20  年业绩预测为  7.55亿、9.3  亿（前次  7.2、8.8  亿），给予  20  年  32X，叠加  40  亿地产，上调目标价至  42  元，维持“强烈推荐-A”评级。
        中炬高新发布一季报：19Q1  年实现营收  12.31  亿，+6.72%，归母净利润  1.89亿，+11.53%，毛利率  39.38%，净利率  15.38%（+0.66pct），销售费用率10.14%，管理费用（含研发）率  8.28%。
        美味鲜收入如期加速，业绩超市场预期，地产板块亦有贡献。一季度美味鲜公司收入业绩增长  15.31%/33.93%,收入如期加速，业绩弹性超市场预期，地产贡献同比增量  2,321  万元，本部收入  1,725  万元，同比减少  1.02  亿元，主要原因是本部一季度物业出售收入减少，本部业务拖累了一季度的合并业绩增速，但从我们路演反馈来看，市场对此已有预期，且更关注调味品主业。
        品类渠道滚雪球效应再度验证。品类来看，酱油保持  10%增长，鸡精鸡粉、食用油增速较快，分别为  25.14%、16.09%，以单季度体量来看，鸡精鸡粉、食用油全年均有望冲击五亿体量，小品类中蚝油、料酒增速较快，分别为  66%、90%，与行业放量、企业积极推广均有关系。分渠道来看，成熟的华南区域也有  11%的增长，行业整体保持较高景气度，同时公司加大中西部、北部招商，一季度中西、北部新招经销商合计超过  40  家，占全国总体的  2/3  左右，一季度来看，公司整体招商进度远远高于以往年度，我们预计新招经销商在后续将逐步发力，品类渠道滚雪球效应正在验证。
        毛利改善，费控良好，盈利强化带动利润高增：2019Q1  毛利率  39.38%，同比上升  0.5pct，预计与产能向阳西转移、效率释放有关。三费费率合计下降0.90pct，其中  19Q1  管理费用（含研发）率  8.28%，同比下降  0.76pct，销售费用率  10.14%，同比下降  0.44pct。美味鲜子公司净利率提升  2.2%。
        19  展望：美味鲜预计收入稳增，受益降税业绩弹性更加乐观。从一季度美味鲜增长节奏来看，预计  19  收入将稳中提速，业绩来看，公司下游议价力较强，预计受益增值税优惠政策，业绩弹性将更为乐观。经营层面，19Q1  渠道已经有所加速，但营销、KPI  重塑、激励等尚未重有大变革，期待后续逐步展开。中长期来看，根据公司规划，从  19  年到  23  年，将内外并举，力争实现年营业收入过百亿和年产销量过百万吨的双百目标，中炬在行业内口碑颇佳，期待公司小步快跑，看好公司第二梯队突围。
        投资建议：一季度美味鲜增长超预期，品类渠道滚雪球加速，维持“强烈推荐-A”评级。19Q1  美味鲜收入如期加速，业绩弹性超预期，二三梯队品类增速较快，非成熟区域招商进度明显加快，品类渠道滚雪球效应再度验证。期待公司在营销、KPI、激励等方面改革深化。暂不考虑少数股东权益对利润的增厚，上调  19-20  年业绩预测为  7.55  亿、9.3  亿（前次  7.2、8.8  亿），给予20  年  32X，上调目标价至  42  元，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期