1）三大航在时刻、枢纽、航权等稀缺核心资源卡位，在国内占据市场份额领先优势，2019年业绩迎来反转。2）国内枢纽机场在ROE、现金流及盈利能力等核心指标上领先优势明显，尤其上海机场一季度利润同比增长36%，成为核心资产配置首选。    
        5月航空需求将好于4月，油价回落缓解成本压力：4月下旬航空座公里收益同比下降3个点，客座率同比下降1个点。4月份以来，运力投入增幅有限，但需求回落明显，导致客座率同比出现下滑，预示着宏观经济需求其实是比较弱。一季度社融数据创天量，其中3月新增社融2.86万亿元，同比增1.28万亿元。受"五一"假期影响，各市场票价同比增幅环比均有扩大，北京、上海票价水平仍领先于其余市场。航空作为后周期性行业，预计航空需求出行增速有望在6-7月份抬升。国际油价迅速回调，航司油价成本压力缓解。    
        机场具备垄断商业模式，免税业务增长超预期。核心枢纽机场作为稀缺流量入口，具备垄断商业模式，机场起降费受宏观经济影响较小，非航免税具备消费属性，快速增长。首推上海机场、白云机场，关注深圳机场。上海机场2019年一季度实现营收27.74亿（+21.6%YOY），归母净利13.91亿（+36.7%YOY），扣非后归母净利13.43亿（+32.0%YOY）。免税销售收入超预期，Q1免税业务收入达到10.1亿元，预计免税销售额达到30亿元以上，拆分来看，T1扣点尚未执行（2022年），T2扣点率19年初提高至42.5%。    
        油运上行通道开启，关注油运龙头。预计19年运力增速1.5%；VLCC-TD3C-TCE价格季节性环比回落，但同比仍旧大幅增长。我们判断油运行业自2018Q4起或将开启周期上行通道，未来运价有望企稳在盈亏平衡线之上，上行概率大于下行风险，19-20年有望实现中周期的复苏。重点关注国内的油运龙头公司。  风险警示：国际油价大幅波动，人民币兑美元汇率大幅贬值。