受益增值税减税红利，二季度后预计公司有更多余粮投入市场竞争，继续保持稳增。略调整19-20  年EPS  预期至0.46、0.53（前次0.45、0.51），给予20  年30X  ,一年目标价15  元，维持“审慎推荐-A”评级。
        一季度稳定增长，业绩保持弹性。恒顺发布19  年一季报，营收4.6  亿元（+15.15%），归母净利润7209  万元（+21.66%）。扣非净利润6242  万，增长25.46%。主营调味品业务的母公司营收4.1  亿元，增长15.5%，符合略超市场预期，母公司回款4.4  亿，增长3%，母公司应收账款6806  万元，同比提升30%，信用政策放宽是回款增长略低于收入增长的原因。
        提价过渡期打款积极、发货顺畅，一季报实现开门红。恒顺1  月1  日对五个品种产品（占比约15%）提价，提价幅度为6.45%-15.04%，按销售收入加权测算综合提价率为13%。渠道反馈此次提价存在一定的备货期，以提价产品18  年收入月均销量为基数，1-6  月经销商可提货额为1  月1.5X、2-6  月为1.2X，其中前4  个月提价以全额返还渠道，后两个月半额返还。过渡期提价产品备货较为积极，对一季度有正向贡献。此外，由于开年打款政策较好，其他产品备货积极性也不错，保障一季度顺利实现开门红。
        提价抬升盈利能力，定调业绩弹性。公司Q1  毛利率43.8%，同比提升3.5%，主因系提价、及毛利较高的醋产品发货较大所致。销售费用率16.4%，提升1.3%，料为配合提价加强市场投入所致。管理费用率9.3%，预计与薪酬支出加大有关。净利率15.7%，同比提升0.8%，提价推升公司盈利能力，保障稳定的利润弹性。
        二季度预计加大投入，19  年力争稳定发展，期待改革落地。公司19  年调味品收入增长目标12%，归母扣非净利润目标增长15%。一季度顺利实现开门红，后续季度增长压力相应减弱，但也要观察二季度备货刺激因素削减后的发货、动销情况。同时，二季度由于增值税收政策优惠落地，预计公司将加大市场投入，更加积极的参与市场竞争，保障收入稳定增长。
        期待改革落地，强化竞争优势。长期来看，恒顺作为食醋龙头，稳定增长问题不大，但市场期待公司强化品类龙头竞争优势，实现更快发展。当前环境来看，海天、李锦记、中炬等酱油龙头均积极品类扩张、发力食醋市场，相比于传统食醋领域竞争对手，这些公司渠道运作更成熟、资金实力更强，公司唯有更加积极的参与品牌和渠道建设，才能不管巩固强化竞争优势，我们呼吁改革尽快落地，为发展添加动力。
        投资建议：提价刺激备货，量价齐升，一季度开门红，维持“审慎推荐-A”评级。19Q1  收入业绩均略超市场预期，后续预计继续保持稳增，提价和效率优化下，利润弹性仍可期待。略调整19-20  年EPS  预期至  0.46、0.53，（前次0.45、0.51）给予20  年30X  ,一年目标价15  元，维持“审慎推荐-A”评级。
        风险提示：需求不及预期，提价后动销受影响