投资要点      
        醋类量价齐升，料酒放量增长，调味品表现符合目标。  ＃summary＃  公司  18  年实现营收  16.94亿元，同比+9.87%（Q1:+8.21%,Q2:+11.24%,Q3:+12.98%,Q4:+7.34%)，全年增速同比+3.35pct，其中调味品业务收入为  15.28  亿元，同比+10.41%。公司主业增长同比加速，主要系经过  17  年消化公司渠道库存较为健康，叠加公司内部激励优化，渠道精耕动力强带来产品放量增长所致，其中高端产品及料酒小品类增势显著。分品类看，醋（占比  76.1%）及料酒（占比  12.7%）增速均保持稳健，其中，醋类收入同比+12.49%（吨价：同比+3.37%；销量：同比+8.83%），料酒收入同比+26.84%（吨价：同比-4.94%；销量：同比+33.42%）。黑醋较去年同比+9.59%，高端醋同比增速为  15.07%，白醋营收同比+13.27%，其中高端醋占收入比重达  14.6%，比重稳健提升。公司延续主力品类销量稳健、小品类放量的趋势。调味品业务分区域来看，华东/华南/华中/西部/华北大区收入同比+20.32%/+12.32%/+12.31%/+17.68%/+13.22%，18  年收入占比分别为54.0%/14.3%/15.6%/9.7%/6.4%,较  17  年占比分别+4.4pct/+0.2pct  /+0.3pct/+0.6pct/+0.2pct，华东区域增速显著主要系高端产品重点推广，叠加渠道持续渗透所致，从后续看公司  19  年亦将加大外部区域拓展力度。值得指出的是，公司制定  19  年调味品收入目标为  12%，剔除提价因素（15%产品提价  6.5-15%，预计对收入增长贡献约  2%），表明公司对其产品放量亦存信心。截止  18  年底预收款同比+54.59%，经销商打款积极，19  年开年增长可期。
        结构优化驱动毛利率抬升，费用率持平，盈利能力有所改善。公司  18  年毛利率为  42.19%（Q1:40.24%,Q2:43.44%,Q3:40.71%,Q4:44.20%），同比+1.63pct。醋和料酒品类毛利率水平分别为  44.03%/33.19%，同比+2.02pct/-6.31pct。分地区  来  看  ，  华  东  /  华  南  /  华  中  /  西  部  /  华  北  大  区  毛  利  率  分  别  为46.24%/42.29%/39.11%/37.82%/39.81%,同比分别+2.02pct  /+2.03pct  /+1.04pct/+1.43pct/+0.75pct。18  年全年毛利率同比抬升主要系高端品放量所致；18Q4环比显著提升预计主要系料酒以货折形式进行的促销环比减少所致。从趋势看，随着公司高端产能的逐步投产，未来公司毛利率仍有较大提升空间。费用率  同  比  回  落  ：  公  司  18  年  实  现  归  母  净  利  3.05  亿  元  ，  同  比+8.44%(  Q1:+32.96  %,Q2:+29.49%,Q3:+86.69%,Q4:-36.56%)，18Q4  净利下滑主要系去年同期获得收储补偿费形成高基数所致，扣非后  18Q4  净利增速为16.97%。18  年公司费用率整体为  24.85%，同比-0.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为  14.90%/6.59%/2.82%/0.54%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.26pct/-3.00pct/+2.82pct／+0.01pct。销售费用中，广告费用同比增幅最大，为  54.08%，广告费用占比提升  3.3pct，公司加大费用支出主要系推广料酒等新品类、醋类高端产品以及加大渠道渗透所致。18  年扣非净利润  2.19  亿元，同比+21.06%，扣非净利润率为  12.95%，同比+1.2pct，盈利能力有所改善。
        后续催化：高端产能释放+激励机制优化。高端产能释放，预计带来收入及业绩双升：公司  10  万吨高端醋产能将依市场情况逐步释放，未来产品价格带将逐步上移至  10  元/500ml  以上，毛利率有望提升。此外，公司产品品类有望日趋多元，料酒仍将是发展重点，同时亦会根据市场需求