19  年收入业绩指引  12/15，预计继续保持稳增，提价和效率优化下，利润弹性仍可期待。调整  19-20  年  EPS  预期至  0.45、0.51，给予  20  年  30X  ,一年目标价  15  元，维持“审慎推荐-A”评级。
        调味品主业稳健增长，扣非业绩双位数增长。恒顺发布  18  年报，全年营收16.94  亿元（+9.87%），归母净利润  3.05  亿元（+8.44%），略低于年初指引，但扣非净利润增长  21.06%，符合略超市场预期。其中单  Q4  营收  4.58亿元，增长  7.34%，主业稳健增长，由于去年四季度土地补偿收益基数较高，Q4  归母净利润下滑  36.56%。受益于产品结构优化，18  年全年毛利率提升1.63%至  42.19%，提质增效情况下，费用率有所优化，净利率达  17.94%，ROE  为  15.88%。主营调味品业务的母公司营收  14.66  亿元，增长  11.27%。现金指标稳健，18  年回款增长  12.82%，预收款  0.66  亿元，较去年增长54.59%。
        高端醋、料酒驱动成长，华东地区增速靓丽。根据  wind  拆分，调味品(醋和料酒)营业收入  13.56  亿元（+14.34%），毛利率  42.48%（+0.80pct）。分品类来看，醋类销售收入  11.63  亿元，同比增长  12.49%，其中高端醋和白醋增速较快，高端醋增长  15.07%，白醋增长  13.27%。受益于产品聚焦和结构优化，醋类毛利率提升  2.02%至  44.03%。料酒销售收入  1.94  亿元，同比增长  26.84%，料酒毛利率降低较多，与其低价抢夺市场份额有关。分地区来看，华东大区销售收入  8.25  亿元，同比增长  20.32%，可见即便是成熟区域，通过渠道优化管理，推动织网下沉仍有较大空间，其他销售区域保持了较为平稳的增长。
        19  年预计稳定增长，后续需紧跟提价进展。公司  19  年调味品收入增长目标12%，归母扣非净利润目标增长  15%，持续稳增可期。从价格节奏来看，历史上恒顺约  3  年提一次价格，19  年公司进入提价年，虽当前提价产品占比不多，但不排除有其他产品跟进提价。量的节奏上来看，Q1  受益于春节旺季及提价备货效应，预计销量增长有保障。后续则需紧跟终端提价能否顺利实现，及提价后的动销情况，若提价理顺到位，对  H2  及明年增长具有正向刺激。
        投资建议：18  增势良好，期待  19  继续发力，维持“审慎推荐-A”评级。18渠道改善，提质增效，实现扣非净利润双位数增长。19  年预计继续保持稳增，提价和效率优化下，利润弹性仍可期待。调整  19-20  年  EPS  预期至  0.45、0.51，给予  20  年  30X  ,一年目标价  15  元，维持“审慎推荐-A”评级。
        风险提示：需求不及预期，提价后动销受影响