其中，食醋类收入增长  12.5%至  11.6亿元，销量和吨价分别增长  8.8%/3.4%，具体包括白醋增长13.3%至  1.6  亿元，黑醋增长  9.6%至  9.2  亿元，而且高端食醋增长  15.1%至  2.4  亿元，占比  20.8%。料酒方面，18  年增长  26.8%至  1.9  亿元，销量增长  33.4%至  4.3  万吨，吨价下降  4.9%，主要源于当前料酒市场十分分散，各企业跑马圈地，市占率提升成为首要目标。
        2、调味品盈利提升明显，食醋业务引领行业升级：18  年公司非经常性损益  8526  万元，以投资性房地产，政府补助为主。剔除此项，去年公司扣非后净利润率提升  1.2pct  至  13%，一方面，整体毛利率提升  1.6pct  至  42.2%，主要得益于食醋吨价提升带其毛利率提升  2pct，而料酒毛利率下降  6.3cpt  抵消部分正向影响。另一方面，公司费用精简，销售费用率下降  0.26pct，其中促销费下降  22%；管理费用下降  17%，但研发费用增长  257%，基数小，波动大，两者合计占营收比重下降  0.18pct。此外，公司报表整体所得率提升  2.1pct  至  17.9%，对盈利提升有所冲减，主要是因为公司去年非应税收入抵减额减少所致。
        3、19  年继续稳健前行，国改待突破：根据公司年报规划，19年公司调味品业务营收计划增长  12%至  17.1  亿元，扣非后净利润增长  15%至  2.5  亿元。这是公司首次公开披露考核目标以调味品为主，主业聚焦。同时，今年初公司对  2.4  亿左右食醋、料酒提价  6-15%左右水平，预计可以贡献收入弹性  2pct  左右。我们认为这主要为了拉平不同市场部分食醋价格差异，以及料酒价格回归等。此外，近期格力电器公开转让股权，上海医药股权激励方案出台等等，预计今年国改将是重要主题。恒顺未来如若推进机制优化，可实现收入规模和盈利的更快提升。
        4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.41/0.48/0.55元，对应  PE  分别为  32/27/24  倍，考虑公司增长稳健，机制优化空间大，给予“推荐”评级。
        5、风险提示：1）行业竞争加剧，销售受冲击，盈利下降；2）原材料成本上涨；3）食品安全问题