重庆本地优势地位稳固，百货+超市两大核心业态提质增效
        分地区看，1Q19  公司大本营重庆市场营收同比微增  0.19%至  92.3  亿元（在公司总收入中占比超过  92%），表现优于外地市场；分业态看，百货&超市两大核心业态提质增效，1Q19  单季（仅重庆市场）营收下滑  2.98%/0.84%，但毛利率提升  0.43pp/0.68pp。考虑近年来公司持续对低效门店关停调整（16-18  年调整  16/12/22  家）并减少外地市场投入，后续零售主业利润仍有改善空间。
        1Q19  马上消费金融为重庆百货贡献投资收益  0.56  亿元，同比减少  27.3%，主要由于公司严控风险，主动降低杠杆比例影响：依据公司公告，马上消费金融  18  年末总资产/净资产/注册资本  402.6/55.9/40  亿元，权益乘数仅  7.2  倍（17  年末为  11.4  倍），判断后续仍有进一步加杠杆及增资发展空间。
        区域龙头地位巩固，关注后续经营活力释放
        预计公司  19-21  年收入预测为  348.2/357.9/370.3  亿元；考虑马上消费金融投资收益低于预期，我们下调  19-21  年归母净利润预测为  9.1/11.1/12.7  亿元（其中马上消费金融贡献投资收益  3/3.5/4.4  亿元）。估值方面，零售主业考虑区域领先地位和混改释放潜在经营活力，给予  19  年  20XPE  估值；马上消费金融暂不考虑后续融资，基于成长性给予  19  年  2XPB  估值，合计合理价值  39  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行，消费持续疲软；商圈迁移，主力门店聚客能力弱化；消费金融行业监管加强。坏账风险爆发；混改进度低于预期；