财报披露，1Q19末公司拥有百货68家、购物中心13家、超市81家，均与18年末持平；拥有便利店157家，较18年末净增5家。门店经营质量方面，1Q19公司同店下滑2.75%，其中百货同店下滑10.11%，主要受暖冬、服装消费疲软及君尚中心店（于10M18关闭）影响；购物中心/超市/便利店分别同店增长1.59%/10.63%/2.9%。分地区看，华南、华中仍贡献公司主要收入，占比分别为61.7%和19.5%；1Q19华南区同店下滑3.29%，华中区同店增长2.03%，其他区域同店均有不同幅度下滑。
        毛利率稳步提升，新拓展区域仍有较大提升空间    
        公司1Q19毛利率为27.72%，同比提升1.7pp。分区域看，华南区和华中区毛利率为26.92%和25.02%，分别同比提升0.32pp和1.36pp，新拓展区域仍有优化空间。1Q19销售管理费用率为19.82%，同比提升1.4pp；综合来看，1Q19的净利率为6.06%，同比提升0.35pp。
        盈利预测及投资建议    
        公司围绕数字化、体验式、供应链夯实终端运营和供应链能力，获客能力和用户在店时长不断优化，并对外进行管理输出，有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率。公司现有门店中2016年以来新开门店占比约25%，次新店将迎来业绩释放周期，预计19-21年归母净利润分别为10.5亿、11.8亿、14亿元，预计三年复合增速为16%，考虑公司行业龙头地位和外延扩张能力，给予19年18XPE，对应合理价值为15.5元/股，维持"买入"评级。
        风险提示：行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期；新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期；区域扩张的门店数量和质量低于预期。