主业收入略有加速，同店增速承压。2018  年公司营收同比增长3.25%，剔除地产业务后收入同增4.45%，较2017  年同口径下3.96%的增速仍提升了0.49pp。四季度营收同比下滑主要系年底地产业务结转、中秋节错位的影响，以及宏观环境使同店数据承压。今年食品、服装产品销售增速在国内对应品类社零增速下滑的情况下与去年几乎持平说明公司创新业态引流效果显著。2018  年公司新开8  家大店，与去年大体持平。前N  季度同店增速分别为5.03%、2.50%、2.64%、1.55%，四季度下滑趋势明显，但全年同店毛利润增速17.71%与前三季度19.57%近似，系主要品类毛利率提升驱动。
        商品组合及供应链提效致毛利率提升。2018  年公司毛利率大幅提升1.49pp  至27.25%，系服装品类毛利率提升1.29%，公司顺应需求强化商品组合减少营销，大力引进战略性品牌、新兴零售品牌，与供应商深度合作，超市方面强化国际直采、生鲜直采、自有品牌，通过规模及去中间化优势降低成本，未来超市毛利率仍有提升空间。2018  年公司净利率提升0.86pp，增幅小于毛利率主要系薪酬费率提升所致。
        内外生提效及数字化运营模式确立，未来持续看好。公司已经成功探索出适合当前市场环境和消费者需求的商品和服务组合业态：1）内生方面，通过主题门店和CC.Mall等业态创新提升客流及客单价并带动同店增速提升；2）外生方面，公司探索出快速展店和扩张的轻资产管理输出模式，有效降低展店投入过多引起的经营风险。3）门店数字化方面，在消费环境弱势情况下通过数字化、精细化运营和供应链的智能优化提升效率及盈利能力，未来经营和业绩成长预期乐观。
        下调盈利预测：预计  2019-2021  年归母净利润分别为  10.55  亿元、12.76  亿元、14.16亿元，实现  EPS  分别为0.88  元、1.06  元、1.18  元，2019  年3  月14  日收盘价对应  PE分别为14.1  倍、11.6  倍、10.5  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：传统百货改造不及预期，购物中心拓展不及预期