毛利率继续提升。公司19Q1  综合毛利率提升1.7  pct  至27.7%，其中零售业务受益于业态的升级，毛利率提升0.98  pct  至26.5%，零售业务的毛利额同比增长1.3%。
        签约多个储备项目。19Q1  公司暂无大店开业，深圳梅林天虹加盟到期转成直营店，便利店新开5  家、闭店7  家；Q1  公司签约了2  个社区生活中心项目，5  个独立超市项目。
        百货业态可比店业绩下滑，购物中心、超市可比店利润明显提升。百货业态的毛利额和利润总额的同比增速分别为-2.6%、-5.7%，我们估计是受18Q1  高基数的影响；购物中心的可比店业绩持续改善，毛利额和利润总额分别增长23.4%、78.1%，我们估计是购物中心业态更受欢迎，且2016、2017  年开业的购物中心逐渐进入成熟期；超市的毛利额和利润总额分别增长10.8%、29.3%。百货、购物中心和超市的月均毛利坪效环比均有所提升。
        净利率维持稳定，经营性现金流受春节错期影响有所降低。公司19Q1  费用率提升1.5  pct，但由于毛利率提升了1.7  pct，因此归属净利率提升了0.3  pct，利润增速高于收入增速；经营活动现金流为-4.3  亿元，去年同期为-0.1  亿元，是去年同期春节销售高峰货款结算错期所致。
        投资评级与估值  我们预计2019~2021  年公司将实现收入211/228/247  亿元，实现归属净利润10.6/11.8/13.3  亿元，PE  估值16/14/13  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示  消费需求持续不振，新店开店效果不及预期