▍Q1归母净利润同比略增5%，符合预期。公司2019Q1实现营收48.4亿，同比上升3.9%；归母净利润3.1亿元，同比上升5.4%；归母净利率6.4%（+0.1pct），与去年同期基本持平；扣非归母净利润2.5亿元，同比下降9.4%，业绩符合预期。现金流方面，公司经营现金流净流出17.6亿元，比去年同期少流出5.0亿元，主要和公司付款季度性有关。
        ▍新能源客车龙头，布局燃料电池车。公司Q1客车总产销量分别为10,522/10,579辆，分别同比上升1.1%、6.3%，销量同比实现回升，主要系中型客车销量4,641辆，同比上升11.6%。新能源业务方面，据第一商用车网报道，公司Q1新能源客车销量2,946辆，销售占比提升9pcts至28%，销量同比上升55.6%，市场份额达21.9%，保持行业领先。燃料电池车方面，2018年公司燃料电池实现在郑州、张家口等地批量推广应用，全年分别产销61辆和55辆。2019年1月，公司再次中标张家口氢燃料电池公交车招标项目，中标金额7,420万元，将为张家口市再提供30辆氢燃料电池公交车。
        ▍毛利率略微提升，研发费用有所提高。报告期内，公司Q1毛利率24.3%，同比上升1.6pcts，预计原因主要是成本下降及新能源产品占比提升。公司Q1期间费用率20.6%，同比上升3.3pcts。其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为6.8%，12.0%和1.8%。期间费用率上升主要系管理费用大幅增加，Q1管理费用支出5.8亿元，同比增加40.3%。其中研发费用4.2亿元，占比71.8%，公司继续加大研发支出，短期内使得期间费用较高，但全年看有望维持平稳。
        ▍新能源汽车进军拉美市场，海外成长空间值得期待。公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖全球六大洲，新能源客车已打入法国、英国等高端市场，凭借着足够成熟稳定的技术、条件和优势，在欧洲主流市场示范运行，成为全球客车的技术标杆。2018年四季度，公司将100辆纯电动客车发往智利，创海外新能源客车订单记录，该订单是公司在智利的首批新能源订单，其在智利市场的格局未来有望进一步扩大，并有望逐步辐射巴西、哥伦比亚、乌拉圭等市场，为拉美市场打开新的局面。随着公司全球竞争力逐步提高，产品性价比优势日益凸显，海外新能源客车成长值得期待。
        ▍风险因素：新能源汽车销量未达预期；新产品投放不及预期。
        ▍投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测1.09/1.14/1.20元。当前股价15.58元，对应PE分别14/14/13倍。短期看，公司客车销售及利润受补贴退坡及行业景气低的影响，但公司是客车行业龙头，技术和制造能力全球领先，中长期看有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持“买入”评级。