1Q19  公司共销售客车10579  台（+6.3%）,销售新能源客车2984  台（+56.8%），实现出口1362  台（+12.8%），平均台车均价为45.7  万元，同比略微下滑2.3%，我们认为主要是两方面原因造成单车价格下降，一方面是产品结构变化，1Q18  新能源销量中大型车占比为67.5%，1Q19新能源车销量中大型车占比为42.2%；另一方面1Q18  销售的新能源车主要是按照2017  年的国家补贴标准执行，而1Q19  销售新能源车主要是按照2018  年的国家补贴标准执行，对于非快充纯电动客车，2018  年的国家补贴标准约为2017  年的0.6  倍。1Q19  公司毛利率为24.3%，同比增加1.6  个百分点。
        2、立足长远重视研发，产品升级驱动公司发展。1Q19  公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.8%、3.4%和1.8%，与18  年同期基本持平，研发费用率为8.6%，同比增加3  个百分点。公司立足长远，重视研发，在电动化、智能网联化和智能驾驶领域不断投入，同时加强模块化开发，发展高端产品。在自动驾驶领域，公司协同合作伙伴，主导产品开发，把握发展的主动权，公司在博鳌会上开展5G  公交车试运行；公司成立高端产品事业部，高端产品进一步受到客户认可，2019  年T7  销量有望大幅增加，公司开发的高端公交车，进博会已经采购700  多台，未来有望在更多一二线城市推广，公司通过开发高端产品，有望拉大与国内竞争对手的差距；公司同时准备了面向海外出口的高端公交车，未来有望在欧洲和南美等大型城市销售，公司产品在的电动、智能等性能方面有望超越海外高端品牌，实现差异化竞争。
        3、房车业务、燃料电池多点开花，海外市场贡献可期。公司燃料电池团队以整车为核心，在车载储氢系统和燃料电池系统的基础上进行开发，已经历经10  年，目前产品在冬奥会等地方示范运营，国家积极推动燃料电池的发展，推出“十城千辆”计划，公司未来在燃料电池客车领域有望继续领跑行业。目前国内房车市场蓬勃发展，公司主要发展高端市场，18  年公司销售房车1000  多台，预计公司在房车领域的市占率每年可以提高2  个百分点，未来公司房车销量有望达到1  万辆，市占率有望达到20%。2018  年公司新能源客车已经在智利、新加坡等地区批量销售，公司针对海外市场新的一批新能源客车有望在19  年下半年准备完毕，后续将进一步在欧洲等地区扩大销售，并为公司创造可观的利润贡献。公司提高海外销量的同时，将进一步把控订单质量，海外产品的毛利率有望恢复到30%以上。
        4、盈利预测与评级
        我们认为，在补贴下降的情况下，公司的毛利率仍有提高，反应了公司的竞争力。公司在研发上持续投入，将确保公司在行业中的龙头地位，拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升，高端产品的销量将继续增加，带动公司的盈利。公司在房车和燃料电池客车领域的推进，将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021  的EPS  为1.14/1.30/1.52  元，维持“强烈推荐-A”评级。
        5、风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期