▍2018年业绩符合预期，经营性现金流转好。2018年公司营收317.46亿元，同比-4.44%；归母净利润23.01亿元，同比-26.45%，归母净利率7.25%，同比-2.2pcts；2018年扣非后净利润17.83亿元，同比-36.40%，业绩基本符合预期。公司业绩下滑主要系：1）2018年客车行业总体需求出现下滑；2）新能源汽车补贴退坡影响。分季度看，2018Q4营收123.72亿元，同比-13%，环比+68.2%，毛利率为28%，明显回升，归母净利润11.04亿元，同比-10%，环比+89.9%，Q4归母净利率为8.9%，环比+1.02pcts，Q4业绩明显好于市场预期。公司2018年经营性现金流为25.8亿元，相比于2017年的-13.1亿元，明显转好。此外，2018年度拟10派5元，现金分红11亿元，占净利润48%。
        ▍客车销量低于预期，补贴占比在降低。受行业景气度差的影响，公司客车2018年销量总体上低于市场预期，2018全年累计销量60,868辆，2017年销售67,268辆，同比-9.5%。其中，大型客车累计销售25,670辆，同比-6.3%，中型客车累计销售26,532辆，同比-17.1%，轻型车累计销量8,666辆，同比+10.1%。其中，公司2018年新能源客车销售2.47万辆，跟2017年（2.48万辆）基本持平；2018年实现新能源客车业务收入164亿元，同比略微增长4亿元。新能源汽车补贴2018年收入40.7亿元，明显低于2017年的53.4亿，占新能源收入比重为由2017年的33.3%下降到24.8%。新能源汽车将由补贴政策驱动转向技术和市场驱动，优胜劣汰将加速，行业格局趋向优化，预计公司作为新能源客车龙头，市场份额将逐步提升。
        ▍毛利率承压下行，期间费用率上升。公司2018年毛利率为25.3%，相比于2017年毛利率26.3%，略有下降，主要为2018年补贴退坡导致。分季度看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为22.7%  /20.6%  /27.3%  /28.0%，除Q4毛利率同比略有增加外，前三季度相较2017年均略有下降（2017年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率：24.0%  /25.6%  /26.4%  /27.6%）。公司期间费用率为17.23%，同增2.5pcts，其中管理费用率和销售费用率分别为8.3%和7.9%，分别同增2.1和0.83pcts。管理费用高主要是研发费用同比增加41.45%，达到18.63亿元，公司研发费用主要是用于全新公交、客车产品、高端产品的设计和开发。此外，公司应收账款坏账准备计提1.27亿元。随着2019年补贴政策优化清算制度，完成销售上牌后即预拨一部分资金，有望进一步缓解公司的资金及坏账计提压力。
        ▍新能源汽车进军拉美市场，海外成长空间可期。公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖全球六大洲，新能源客车已打入法国、英国等高端市场，凭借着足够成熟稳定的技术、条件和优势，在欧洲主流市场示范运行，成为全球客车的技术标杆。2018年四季度，公司将100辆纯电动客车发往智利，创海外新能源客车订单记录，该订单是公司在智利的首批新能源订单，其在智利市场的格局未来有望进一步扩大，并将逐步辐射巴西、哥伦比亚、乌拉圭等市场，有望为拉美市场打开新的局面。随着公司全球竞争力逐步提高，产品性价比优势日益凸显，海外新能源客车成长可期。
        ▍风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
        ▍投资建议：考虑公司新产品投放，竞争力提升，上调公司2019/20年EPS预测至1.08/1.14元（原预测为1.03/1.08元）。公司当前股价13.92元，分别对应2019/20年13/12倍PE。短期看，公司客车销售及利润受补贴退坡及行业景气低的影响，但公司是客车行业龙头，技术和制造能力全球领先，中长期看有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持"买入"评级。