事件评论
        受益大型车和高端产品占比提升，全年收入下滑幅度好于销量表现。2018  年公司客车销量60868  辆，同比下滑9.5%，单车营收52.16  万元，同比增长5.6%，主要是受益新能源销量占比提升以及新能源大客占比提升，助力公司收入仅同比下滑4.4%，好于销量表现。公司单车净利3.78  万元，同比下滑18.7%，主要受补贴退坡和费用增长影响。
        全年毛利率小幅下滑，费用率提升较多拖累业绩。2018  年公司毛利率为25.33%，补贴大幅退坡背景下同比仅下滑1pct，好于行业，主要是受益两方面因素：1）公司电池采购价格同比明显下降；2）下半年销售的新产品售价得到小幅提升。2018  年公司期间费用率17.23%，同比提升2.5pct，对公司业绩有较大拖累。具体来看，全年销售费用率为7.9%，同比提升0.8  pct，研发费用率为5.9%，同比大幅提升1.9pct。
        经营活动现金流明显改善，助力18  年分红比例提升。2018  年公司经营活动现金流量净额25.78  亿元，同比增加43.27  亿元，除了受益于单车价格提升和单车成本下降之外，也是由于2018  年公司新能源补贴收入40.7  亿元，同比减少12.7  亿元。得益于现金流改善，公司2018  年现金分红率由2017  年35.4%提升至48.1%。往后看，由于新能源补贴加速退坡，公司应收账款金额将快速下降，叠加19  年开始完成销售上牌后即预拨一部分资金，国补账期进一步缩短，未来现金流有望持续改善。
        行业整合期业绩承压，中长期仍有望实现稳健增长。2018  年新能源客车补贴有较大退坡，宇通业绩虽下滑，但表现仍好于竞争对手。随着补贴逐步退出，行业洗牌加速，公司市占率有望提升。中长期随座位客车电动化，新能源客车行业仍有增长，且宇通市占率将持续提升，叠加新能源客车向欧洲出口，共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020  年归母净利润分别为25.1  和27.1  亿元，对应PE  为12.3X  和11.4X。
        风险提示：  1.  新能源客车盈利能力下滑超出预期；
        2.  新能源客车市场份额提升低于预期。