▍业绩回顾：2019Q1  收入/扣非利润分别同增  17.9%/8.4%，超市场预期。2019Q1公司实现营收  17.9  亿、同增  17.9%；归母净利润  22.8  亿、同增  8.4%；扣非净利润  21.8  亿、同增  9.2%，收入/利润均略超市场预期。公司  2018  年毛利率为40.0%、同增  1.2Pcts，销售费用率为  24.1%、同增  1.2Pcts，主要系公司加大广告费用投放，管理费用及研发费用率  4.5%、同降  0.7Pct。综上，2018  年净利率为  9.9%，同减  0.9Pct。
        ▍经营分析：核心产品延续高增长趋势，原奶成本上涨竞争趋缓，费用投放略有减弱。收入端，伊利凭借其较强的竞争优势实现较快增长，核心品类安慕希同增  20%-30%、金典同增约  20%、普通白奶实现两位数增长，金领冠同增约  30%，畅轻同增个位数，主要系低温行业增长受常温酸奶挤压。毛利率端，2019Q1  公司毛利率为  40.0%、同比提升  1.2Pcts，尽管原奶价格同增  5%+影响毛利率，但公司仍凭借高毛利率奶粉业务占比的提升、液态奶产品升级以及买赠促销的减弱实现了毛利率的提升。销售费用率24.1%、同比提升1.2Pcts，毛销差15.8%、维持稳定，表明公司费用投放有所减弱。
        ▍未来展望：收入实现高基数上的高增长，原奶价格温和上涨促销缓慢减弱，格局改善好于预期，或将延续。根据草根调研数据，2019Q1  末伊利液奶市占率约32.5%、较  2018  年末提升  2.3Pcts，继续抢占其他企业份额。展望  2019  年，收入端，在份额优先的战略指导下，我们认为未来伊利仍将维持较乐观的收入增速，或超  13%的收入增长指引。利润端，原奶价格温和上涨，行业竞争格局有望改善，叠加竞争对手规划控费增效、拉升利润率，预测公司虽不会明显压缩市场投入，但有较大可能逐步减弱费投力度，2019Q1  已有验证，全年竞争趋缓趋势望延续。
        ▍风险因素：食品安全风险，政策风险，行业景气度下降风险。
        ▍投资建议：维持公司  2019-2021  年  EPS  预测为  1.17/1.32/1.49  元，同增10%/13%/13%，公司现价对应  PE  为  26/23/21  倍，维持"买入"评级。