常温液奶收入稳定增长主要源于两方面：（1）核心单品维持高增长，2019Q1  公司大单品安慕希和金典收入同比增长  20%+；（2）公司积极进行渠道扩张，提升渠道渗透率，推动基础白奶等其他常温液奶收入稳定增长。我们推算  2019Q1公司奶粉收入（占总收入比重  10%+）同比增长  10%+；低温液奶收入（占总收入比重  10%左右）同比小个位数增长，主要系行业需求放缓且竞争加剧所致。
        2019Q1  公司净利润  22.76  亿元，同比增长  8.36%。2019Q1  公司净利率9.88%，较  2018Q1  下降  0.88  个  PCT；毛利率  39.95%，较  2018Q1  提升  1.15个  PCT。2019Q1  原奶收购价格同比提升  5-6%，公司毛利率提升主要受益于产品结构升级加速和促销减缓：（1）2019  年安慕希和金典分别推出高端产品，推动产品结构加速升级；（2）春节旺季产品销售情况较好，预计公司促销力度略减小。2019Q1  公司销售费用率  24.07%，较  2018Q1  提升  1.31  个  PCT，主要源于员工薪酬、广告费用和渠道开拓费用增加。
        产品结构升级和渠道扩张有望推动公司业绩稳定增长
        受益于产品结构升级和渠道扩张，公司收入有望持续稳定增长。根据公司年报，2019  年收入计划  900  亿元，同增  13%左右，我们认为大概率能实现。我们预计  2019  年公司两大核心单品安慕希和金典收入有望维持  20%+高增速，拉动整体收入增长：（1）公司针对金典和安慕希不断推出新产品，推动产品结构升级；（2）公司将持续推动渠道扩张。另外，公司健康饮品有望持续放量。
        考虑市场竞争、渠道开拓和成本上涨影响，我们预计  2019  年公司净利率略有下降。（1）2019  年原奶价格温和上涨，且公司为抢占市场份额有望加大终端买赠促销力度。公司产品结构升级加速有望减小成本上涨影响，我们预计2019  年公司毛利率有望维持稳定。（2）近几年公司会继续培育核心竞争力，和竞争企业拉开差距。且公司  2019  年将开拓新消费场景，预计费用投放增加。我们预计  2019  年公司销售费用率维持稳定略有提升，净利率略下降。
        投资建议
        我们预计公司  2019-2021  年收入分别同比增长  13.1%/11.8%/11.0%；净利润分别同比增长  8.2%/13.2%/13.8%；EPS    分别为  1.15/1.30/1.48  元，对应PE  估值为  27/23/21  倍。2018  年公司  PE  估值中枢为  25-33  倍，我们给予公司2019  年  30X  的  PE  估值，对应合理价值为  34.5  元/股，维持公司“买入”评级。
        风险提示：（1）新品类放量不及预期；（2）渠道扩张不及预期；（3）食品安全问题。