Q4+Q1收入同比增长  17.9%。其中液体乳销售收入  189.59  亿元，奶粉及奶制品收入  15.52  亿元，冷饮产品  15.0  亿元。常温产品表现突出，根据尼尔森数据，一季度市占率同比上升  3  个百分点达到  38.8%，婴幼儿奶粉市占率同比上升  0.5  个百分点达到  6.3%，低温产品市占率同比下降  1.3  个百分点为  15.7%。
        2、毛利率与费用率同向提高，后续费用率有下降空间：由于产品结构不断提升，公司一季度毛利率同比提高  1.1  个百分点，但是费用投放上也有提升，销售费用率同比上升  1.1  个百分点，管理费用率上升  0.25  个百分点。根据农业部统计数据，今年一季度我国原料奶收购价格  3.61  元/公斤，较去年同期上涨  3.7%。去年下半年以来，我国原奶价格波动幅度加大，尤其在春节和中秋旺季前，供不应求，而在旺季之后，价格有所回落。原奶的供给紧张有助于缓解旺季下游的促销压力。
        3、经营性现金流略有下降，研发创新力度加大：由于财务公司存放同业款项减少使得利息收入减少，公司一季度经营性净现金流同比下降  19.17%。扣除金融业务影响，一季度公司经营性净现金流  13.5  亿，同比下降  5%。其中应收账款和应收票据环比增加  4.6  亿，预收款项环比减少  14.4  亿元，为春节后正常现象。公司营运效率逐年提升，存货周转天数从  2015  年起逐年下降，19Q1  进一步下降至  35  天。一季度公司加大了新品创新和研发力度，研发费用明显同比增加两倍以上达到  0.92  亿元。
        4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司  19-20  年  EPS  分别为  1.14/1.33/1.49  元，对应  PE  分别为  27/23/20  倍，维持“强烈推荐”评级。
        5、风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧风险，市场需求下降风险和原材料成本大幅上涨风险等。