分红方案：10  股派发现金红利  15.50  元（含税），分红率  65.13%，仍保持较高分红水平。18  年单四季度收入、归母净利润分别为  37.93、7.35亿元，同比增长  21.76%、31.05%。
        19  年一季度实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为  41.69、15.15、15.10  亿元，同比增长  23.72%、43.08%、43.32%，收入略超预期、利润大幅超预期。将华西证券投资收益剔除后，18Q4&19Q1  归母净利润同比增速在  37.8%、41.7%，白酒净利润本身保持很高的增速。
        国窖+特曲较快增长，中高档酒占比持续提升  
        18  年公司酒类收入  128.60  亿同增  27.14%，高档、中档、低档酒收入分别为  63.78、36.75、28.07  亿元，同比增长  37.21%、27.83%、8.30%，高/中/低档酒占比酒类收入  49.6%/28.6%/21.8%，中高档酒占比提升  3.8个百分点至  78.2%。
        18  年整体销量  14.64  万吨、同比减少近  7700  吨。高档酒国窖的增长主要来自于量增、销量超  12  年水平，18  年国窖提价估计贡献在个位数。中档酒的特曲估计在二十多亿、增速略高于国窖。窖龄小幅增长。低档酒中的头二曲稳健增长，整体增速在个位数主要受其他诸如总经销产品的进一步清理影响。19  年  Q1  预计国窖增长在  25%+、占比超一半，特曲仍保持略好于国窖的增速，窖龄、头二曲也有稳健的增速。
        18  年末应收票据  23.88  亿同比下降  4%、19  一季度末  27.48  亿同比增加  20%，仍处于近几年的平均水平。预收款  18  年末  16.04  亿、环增1.92  亿、同减  3.53  亿，19  年一季度末  12.86  亿，环比下降  3.18  亿、同比略下降  1  亿，考虑到  18  年  Q1  末环比下降  5.69  亿、较  19Q1  环比下降部分多，我们认为主要和今年春节  1  月停货挺价、整体打款节奏较17  年年末更加稳健有关。19Q1  销售商品等收到现金  41.58  亿+16.2%，经营现金流净额  5.61  亿同增  60.99%主要和支付各项税费仅小幅增加有关。
        受益于提价及产品结构提升，带动净利率上升，19  年减少货补增加利润弹性  
        18  年受益于提价及产品结构的提升，酒类毛利率  77.61%增加  5.89  个点，其中高档酒微增  0.62%至  91.85%，中档酒增加  7.29%至  79.71%，低档增加  21.96%至  42.51%。税金率降低  0.54  个点，广告宣传费及市场拓展费用大幅增加  41%带动销售费用率同增  2.79%至  25.99%、达历史最高水平。因职工薪酬接近翻倍带动管理费用率同增  0.53%至6.01%。财务费用下降  0.62  个点。净利率增加  2.1  个点至  26.70%。
        19  年与品牌相关的广告、活动赞助等将继续保持高投放，货补等费用投放力度将减少，更多投放在终端和消费者互动上。19Q1  估计受货补减少、结构提升的影响，毛利率提升  4.5  个点、销售费用率降低  1.3个点，综合税金比例、财务费用率增加  1.3、0.3  个点、管理费用率降低  0.3  个点，19  年  Q1  净利率增加  4.9  个点至  36.34%
        盈利预测与评级：
        公司持续推行双品牌战略，国