▍  2018年收入/净利润同增25.6%/36.3%，顺利完成目标；2019Q1收入/净利润同增23.7%/43.1%，超市场预期。2018年公司实现收入130亿、同增25.6%，顺利完成目标（同增25%）；归母净利34.9亿，同增36.3%，扣除华西证券投资收益后同增40%。2018Q4收入41.7亿、同增23.7%；归母净利润15.2亿元，同增43.1%，超市场预期。2019Q1预收款约12.9亿，环降3.2亿，同降1.0亿。2019Q1税金及附加率11.5%、同增1.3Pcts，主要系消费税缴费节奏错位。2019年营收指引同增长15%-25%。
        ▍经营分析：国窖&特曲表现优异，产品结构持续升级。毛利率方面，2018/2019Q1毛利率为77.5%/79.2%，分别同增5.6Pcts/4.5Pcts，主要由于产品结构升级明显及低端产品提价。分产品看，2018年国窖实现收入63.8亿、同增37.2%，主要来自于公司销量增长。2019Q1增速有所放缓，但仍维持较快增长；2018年中档酒（特曲+窖龄）实现收入36.7亿元，同增27.8%；特曲60版全国化推广顺利，新招经销商预计明年贡献增量收入。2018年低端酒实现收入28.1亿、同增8.3%；毛利率42.5%、同增8Pcts，主要系低档酒库存回归正常水平后，公司适度对头曲、二曲等产品进行提价，改善利润率。2019Q1低端酒有所下滑，主要系公司削减总经销品牌。费用率方面，2018年销售费用率为26.0%、同增2.8Pcts，其中广宣费同增2.1Pcts，主要系公司加大广告宣传和市场促销力度，以提升品牌影响力。2019Q1销售费率16.9%、同降1.3Pcts，主要系2019年公司采取控制费用策略，精细化费用投入。
        ▍未来展望：贯彻价稳量增，追求良性增长，2019年指引收入同增15%-25%。最新跟踪，受益于高端酒需求旺盛、五粮液批价抬升以及公司控货挺价政策，国窖批价维持回升730-750元。且终端动销良好、库存维持在2个月以内，部分地区仅一周。整体维持良性增长态势。2019年，公司审时度势，指引收入同增15%-25%，且加强费投管理，预计费用率稳中有降，结合产品结构升级，净利率继续提升。本轮周期中，公司精修内功、居安思危，持续推进渠道扁平化建设、推进渠道精细化管控能力，目前渠道管理能力已提升至行业领先水平。另外，公司梳理覆盖了高中低档的五大单品，聚焦资源投放，打造强大品牌力
        ▍风险因素：高端酒景气不及预期，中低端酒调整不及预期。
        ▍投资建议：鉴于业绩超预期，上调公司2019-2020年EPS预测至3.21/4.00元（原为2.95/3.54元），新增2021年EPS预测4.73元，现价对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。