点评  
        双品牌双百亿，助力公司完成  2019  年目标  
        公司  2019  年目标为营业收入增长  15-25%，在  2019  年经销商大会上，公司提出国窖、泸州老窖双品牌双百亿的战略目标，自  2018  年以来公司产品结构逐渐改善，国窖、特曲收入比重同比提升  4.1、2.0  个百分点，得益于此，公司毛利率改善明显，2018  年、2019  年一季度公司毛利率分别为  77.53%、79.15%，同比提升  5.6、4.5  个百分点。
        坚定挺价策略，品牌价值持续提升  
        一季度以来茅五批价稳步上行，茅台批价维持  1800  元以上，五粮液即将推出新品提价格，预计未来公司亦将坚定挺价策略，持续提升公司品牌价值。公司自  19  年以来不断对核心产品提价，从  5  月  1  日起，旗下老字号特曲产品各度数结算价均上调  10  元/500  毫升；从  4  月  8  日起，旗下窖龄酒  90  年涨价，52度、43  度、38  度三款产品的终端零售与团购价分别上调  50  元；从  1  月起，旗下核心产品国窖  1573  经典装  500ML，酒行供价建议  810  元/瓶；团购价  880  元/瓶，零售价从  969  元上调至  1099  元，38  度国窖  1573  经典装  500ML  零售价则上调至  799  元。
        渠道利润改善、动销良好，品牌力逐渐释放，稳步推进全国化布局  
        公司一季度整体动销良好，库存水平约  1  个月，批价已经提升至  750  元左右，从当前情况来看公司渠道利润回升，产品结构明显改善。受益于公司前期的大力铺垫，公司品牌力逐渐释放，18  年下半年开始着重将渠道下沉至各地区的县级市场，已形成全国重点区域“百万乡镇、千万区县、亿元地市”的发展格局，未来公司将稳步推进全国化布局。
        维持公司“增持”评级：我们预计公司  2019  年、2020  年以及  2021  年营业收入分别为  154.2、187.1  以及  222.2  亿元，同比增速分别为  18.1%、21.4%以及  18.8%，净利润分别为  46.8、61.7  以及  77.2  亿元，EPS  分别为  3.2、4.2  以及  5.3  元/股，对应  PE  分别为  22.1、16.7  以及  13.4  倍。
        风险提示：白酒行业景气度下降；食品安全风险；公司渠道拓展风险。