18  年高档酒（国窖）收入63.78  亿元，同比增长37.21%；中档酒（窖龄、特曲）收入36.75亿元，同比增长27.83%，中高档收入增长较快主要因渠道扩张和下沉推动销量增长；低档酒（头、二曲）收入28.07%，同比增长8.3%，我们认为主要是因结构升级提升了吨价所致。我们认为19Q1  中高档产品继续维持了较高的增长，据微酒，公司19Q1  上调了国窖结算价40  元/瓶，估算贡献高端酒收入增幅5%以上。18  年公司归母净利润34.86  亿元，同比增长36.27%，18Q4  归母净利润7.35  亿元，同比增长31.05%。19Q1  归母净利润15.15  亿元，同比增长43.08%。公司19Q1  毛利率同比大幅提升4.48  个PCT  至79.15%，我们认为一方面是因产品结构升级，另外提价也导致高档酒毛利率有所提升。
        以直控终端+直营子公司模式布局空白市场，国窖有望量价齐升
        对于空白市场的开拓，公司在部分市场采取直营子公司的模式，直接由子公司对接品牌专营公司并进行市场运作，在另外一部分市场则采用厂商1+1  模式，厂家直接参与对终端的管控。该种模式下公司对于渠道的掌控力度大幅增强，目前来看成效显著。国窖于19  年1  月已经上调了结算价40  元/瓶，预计19  年国窖受益渠道扩张和下沉有望实现量价齐升。
        盈利预测
        我们上调盈利预测，  我们预计19-21  年公司收入分别为157.79/185.77/214.03  亿元，同比增长20.86%/17.73%/15.21%；归母净利润分别为45.38/55.54/66.06  亿元，同比增长30.19%/22.38%/18.94%；EPS  分别为3.10/3.79/4.51  元/股，对应PE  为23/19/16  倍，参考可比公司估值，给予公司19  年25  倍PE，合理价值77.5  元/股，维持买入评级。
        风险提示：渠道扩张、营销改革进度不及预期，食品安全风险