2）权益市场弹性带来综合收益增长，总投资收益率基本稳定：19Q1  新华总投资收益率  4.2%(YoY-0.1pct)。投资收益  69  亿元，较  18Q1  减少  7  亿元，或因受到期资产再配置收益率不及前期高点、债基分红减少、权益类资产兑现部分浮亏的影响。公允价值变动损益  6  亿元，较  18Q1  增长  7  亿元，基本抵消投资收益的下滑。总投资收益率分子端基本同比持平，因此微幅下降主要系分母端投资资产的增长。但其他综合收益高达  42  亿元，较  18Q1  大增  50  亿元，经测算，19Q1  综合投资收益率(测算)达6.6%，当可供出售金融资产在最终售出时，其他综合收益将转为投资收益，增厚总投资收益率。
        3）750  天移动平均线上移，准备金计提增多，或因新单高增、且精算假设更谨慎：经测算，截至  19Q1  末，十年期国债到期收益率的  750  天移动平均值为  3.38%，较  18Q1  末上移  8bps，通常来说，险企将上调传统险准备金折现率假、保险合同准备金计提减少，但新华保险责任准备金计提  YoY+239%，一方面，19Q1  新单同比增长  24%，且保障险占比提升；另一方面，准备金计提增速远高于新单增速，大概率系精算假设更谨慎。
        健康险高增、储蓄险稳增，新单保费如期增长。
        1）新单结构改善，预计  NBVM  进一步提升，NBV  增速超新单。公司  19Q1  新单保费  93  亿元(YoY+24%)，①分渠道来看，个险、银保新单分别  67  亿元(YoY+40%)、17  亿元(YoY+26%）。②分期限来看，19Q1  十年期及以上期交保费  34  亿元(YoY+10%)。公司  2019“开门红”销售的主力储蓄型产品“惠添富”交费期为  3/5  年，据此我们推断，19Q1  十年期及以上产品主要为健康险。预计  18Q1  健康险、长期储蓄险(十年期及以上）新单分别20  亿元、11  亿元；19Q1  分别  30  亿元、4  亿元；则  19Q1  健康险新单增幅高达  50%、新单占比  32%(18Q1  为  27%)。因此，19Q1  的  NBVM  大概率提升，推动  NBV  增速超新单。
        2）续期保费增速下滑，或与部分储蓄险交费期满、保障险续期交费未至。公司  19Q1  退保率仅  0.6%，同比大幅下降-2.5pct，保单质量持续向好。续期保费  338  亿元(YoY+6%)，或因①Q1“开门红”为储蓄险销售主要时间点，前几年所销售的大量交费期在  3/5  年的储蓄险的交费期已满；②保障险销售一般从  Q2开始放量，尚未至交费时间。近年来，新华退保率持续下降、保单继续率不断提升，续期保费增长无忧，Q2  增速或有好转。
        权益类  18  年浮亏拖累较少，19  年具备弹性。权益市场触底回升、十年期国债到期收益率抬升近  3.4%，较年初提升  20bps  左右+。中性假设下，债券收益率  4.5%、非标收益率  7.1%，则新华  19Q1  股票+股票型基金收益率为负。结合  19Q1  股票市场涨幅  30%、其他综合收益同比增长  50  亿元，我们推测，或系年初兑现部分浮亏。保守起见，我们假设债券收益率  4.5%、股票+基金收益率  5%，则新华全年总投资收益率将达  5.4%。
        投资建议：新单高增、健康险占比再提升，NBVM  将进一步提升，并推动全年  NBV  增长超新单。权益市场触底回升、十年期国债到期收益率抬升，预计全年总投资收益率将保持稳定。公司目前股价对应  2019-2021  年  P/EV  分别为  0.9、0.8、0.7  倍，维持强