近年来，集团努力转型，回归保障，渠道方面大力深耕个险渠道，产品方面聚焦健康险赛道，持续提升健康险保单的占比。我们将寿险集团视为纯粹的现金流风险管理企业，其α的投资价值主要来源于其产品策略以及新单销售的实力。就目前而言，投资者比较关注的主要是：（1）该赛道是否还继续走下去以及继续走得有多好，（2）新单销售的实力如何，即目前以及未来将主要倚重的个险代理人销售渠道将表现如何。本篇年报点评报告即主要按照该逻辑思路来分析和总结新华保险2018  年的业绩表现。
        评论：
        2018年业绩综述：短期会计业绩表现靓丽，内含价值增长平缓
        行业背景：2018年，寿险行业景气度下行，其原保费收入同比增速为3.9%，而新增保单数量下滑8.46%。在此背景之下，新华保险的同期业绩依然实现了稳定的增长。
        （1）会计框架下，净利润高增，续期保费持续发力
        1）2018年，新华保险集团的原保险保费收入达到1223亿元，同比增长11.9%，其增速主要由续期保费拉动，其中的续期保费为959亿元，占比提升至78.4%，同比增速为24.9%。一般而言，续期保费占比越高，集团的整体业绩越趋稳定，这是成熟型寿险企业的标志之一；2）同期，归属于母公司股东的净利润为79.2亿元，同比增长47.2%。
        （2）内含价值框架下，集团内含价值增长平缓，效率提升依然主流
        2018年，行业景气度下行，新华保险集团内含价值实现平缓增长，达到1731亿元，同比增速为12.8%。同时在此背景之下集团坚持调整业务结构，以盈利效率的提升为主要方向，即以健康险产品为主，以期缴的方式占比为主。1）新业务价值率高的健康险产品依然是2018年集团业务的主流方向，达到425.71亿元，同比增速为36.2%，占总保费比例为34.8%，占新单比重约为58%。健康险赛道依然是集团在2018年的主赛道。2）同期，集团的长期险首年保费中以期交保费为绝对主力，其占比达到99.6%，集团盈利效率进一步提升。
        战略坚定，聚焦健康险，集团未来估值水平有持续提升
        （1）战略坚定
        投资价值的关键在于企业的利润，而对于寿险企业利润的分析，行业有一种分析视角，即三差的视角，将寿险集团的利润主要分为死差、费差、利差。对于寿险企业而言，最具有投资价值的利润结构即为以死差和费差占绝对的比重，其中死差可占70%以上，费差占10%左右，而利差的比重控制在5%以下。寿险企业的利润结构一旦可以持续将死差和利差的占比拉大，降低利差的占比，即利率的风险敞口逐渐减小，那么寿险企业利润的周期性将大大减少，其股价表现将呈现出很强的α属性。
        健康险产品即是可以帮助寿险企业达到以上目的。健康险是纯粹的保障型产品，定价利率远远低于传统的寿险企业，可以有效降低寿险企业在资产端的压力，特别是对于利率的风险敞口会大为减少，如此才是寿险企业最本质的α投资价值之一，而此成效会大为提升寿险企业的估值水平。
        近年以来，新华保险急速转型，持续提升健康险保单的占比，打压传统寿险产品以及分红险的销售，致使集团首年保费几经波折，市占率持续下降。于是，2018年，新华保险的高管离任，提升了集团未来战略的不确定性，令投资者一时感到迷惑。但集团现任管理层在2019年的工作会议中宣告"依然要坚持既定的经营思路、目标、举措不动摇"，那么此言既已宣告，集团目前的以健康险为主的这一发展战略，是大概率受到集团上下工作人员认可的，集团管理层在这一点上是大概率没有分歧的。
        （2）保单结构进一步简化，健康险为绝对主力
        1）其他险种进一步肃清：2018年，新华保险的新增保单中只包括分红型保险、健康保险、传统型保险、意外险等四种保险品种，其中分红险保险的首年保费为30亿元，增速为-74.1%，传统型保险的首年保费为56亿元，同比增速为-26%，短期意外险为19亿元，同比增速为37.3%。而其余的险种意外保险、万能型保险、投资连结保险没有新单，由此可见新华保险在2018年的负债结构进一步肃清，结构进一步简化。
        2）健康险一骑绝尘：同期，公司长期健康险首年保费达到122亿元，同比增长为30.6%，而短期健康险35亿元，同比增长为46%。健康