18  年业绩高速增长，19  年值得期待。2018  年归母净利润79  亿，同比+47%，预计是上市险企最高业绩增速，主要原因在于：（1）准备金大幅少提。750天均线上移的背景下，公司逆势增提50  亿准备金，而去年同期为83  亿，少提30  亿助推利润大幅增长；（2）总投资收益率下跌幅度低于市场预期，总投资收益率仅下降0.6  个百分点，公允价值变动损益-4  亿，略超预期，但值得注意的是，公司可供出售金融资产公允价值下降，隐藏了部分浮亏。展望2019  年，利润增速有望保持较高增速。首先，资本市场明显回暖，有望扭转资产端颓势；其次，长期保障类产品大幅增长，预计剩余边际余额和摊销也将明显提升；最后，2018  年准备金逆市增提50  亿，同时2019  年750  天曲线（20  年期）三种假设下分别变动-4  BP、1  BP、7BP，贡献业绩弹性高达29%、52%、79%积蓄力量。因此我们认为三者叠加将助推利润维持高速增长。
        坚定转型发展，价值稳定增长。
        （1）NBV  由负转正，价值率提升是主因。NBV  122  亿，同比+1.2%，中报增速为-9%，由负转正的核心驱动力在于价值率的提升。公司坚持健康险战略，高价值率的产品占首年保费的比重提升至58.7%，推动NBV  Margin  由39.7%提升至47.9%，贡献NBV  增长21%，弥补新单的降幅。价值率逐年改善的原因在于，较中报的55.5%进一步提升。展望2019  年，人力队伍夯实、开门红主打健康险产品策略的转变，二者共振助推新单和价值率的进一步改善，因此我们预计全年有望实现10%的增速。同时一季度销售高价值率产品效果明显，预计一季度价值增长超预期。
        （2）内含价值增长略低于预期，投资偏差是主要拖累因素。EV  1832  亿，同比+13%，稍低于市场预期，主要原因在于投资偏差负向贡献。预期回报和新业务价值分别贡献9.2%、8%；营运偏差贡献2%，分公司自主经营模式成效显著。但投资偏差-59  亿，拖累EV  增速4%，资本市场下挫导致综合投资收益率较低。但营运假设及经济假设变动合计拖累1.6%，更为保守的假设为公司内含价值的增长积蓄力量。展望2019  年，预计EV  增长17%。预期回报保持稳定（+9%），新业务价值增速回暖助推其拉动作用仍显著（预计+8%），而投资偏差受益资本市场回暖有望改善（预计+0%），而营运偏差假设、分红保持稳定，分别为+1%、-1%，则保守估计2019  年EV  增长17%。
        负债端：坚持长期保障类产品和健康人力战略，转型成果显著。产品结构，健康险长期险首年保费占比高达58.7%，同比提升26  个百分点，较中报再提升3  个百分点，健康险的高占比推动价值率大幅提高。代理人队伍量质提升，规模达到37  万，同比+6%，预计为行业较高增速，且举绩率仍提升6个百分点至52.8%，得益于过去三年的转型建设，高层代理人的稳定为后续队伍的扩张提供扎实的基础，我们预计2019  年公司代理人规模将逆势扩张。
        资产端：2018  年净投资收益率5%，同比下降0.1  个百分点，同期平安为5.2%。总投资收益率4.6%，同比下降0.6  个百分点。2018  年资本市场大幅调整，导致权益类资产亏损扩大，证券买卖价差、公允价值变动损益、资产减值损失分别为-9  亿、-4  亿、-18亿，均较去年明显恶化。考虑到可供出售金融资产变动的损失，同时根据内含价值中负向的投资偏差，我们认为公司的综合投资收益率将低于总投资收益率。2019  年权益市场的明显回暖有望扭转资产端颓势，我们维持投资收益率的较好预期。
        投资建议：维持公司强烈推荐评级。
        公司2018  年年报不乏亮点：（1）利润同比增长较快；（2）负债结构持续改善推动价值率明显提升；（3）队伍规模稳定增长，质量逐步提升；（4）内含价值增长略低于预期但均为短期因素影响，新业务价值增长基本符合预期。考虑管理层变动，公司经营成绩实属不易。
        展望2019  年：（1）管理层和战略方向的明确是股价向上的最大催化剂，如果有超预期的经营规划和举措将有力支撑公司估值