分品牌看，玉泽、家安、片仔癀实现  50%以上增长，六神、启初实现双位数增长，高夫个位数增长，佰草集受经销商去库存影响有所下滑。分渠道看，电商渠道  GMV  同比增长  26%，但受库存调整影响收入基本持平；KA、CS、特渠有所增长，百货渠道下滑。公司另公告将获得搬迁补偿款共计  1.938  亿元。
        费用管控良好，经营质量健康
        1Q19  公司毛利率同比下降  4.55pp  至  62.17%，主要系新工厂运营成本增加、高毛利产品佰草集占比下降所致。销售费用率同比下滑  1.65pp  至42.33%，管理费用率同比下滑  1.55pp  至  10.96%，表明公司费用管控良好。经营质量健康：公司实现经营性现金流  2.67  亿元，国内业务现金流同比增长  21%。存货环比上升  5.59%至  9.17  亿元，公司主动降低社会库存。
        调整库存后轻装上阵，2019  年重点投入佰草集品牌
        根据公司库存变动情况，我们预计一季度为公司为调整库存、品牌规划窗口。根据公司年报和一季报，2019  年将持续重点投入佰草集：品牌定位升级，守住本草、高端、中医药品牌调性，功效聚焦“抗初老”；聚焦明星单品，夏季主推冻干面膜，冬季主推太极面霜；传播落地销售，百货老客唤醒、新客引流，电商引流发力；提升传播效率，充分利用口碑营销传播平台。
        预计公司  19-21  年归母净利润分别为  7.1  、8.4、9.9  亿元，同比增长31.5%、17.8%、18.1%。参考公司过去一年  PE  估值中枢  40X，考虑到公司业绩部分由金融资产公允价值变动及拆迁补偿款等非经常性损益贡献，给予公司  19  年  PE  估值  33X，合理价值  34.98  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示
        可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；传统线下渠道进一步下滑；新品牌、新品类孵化有待观察。