▍业绩符合预期。2018年，公司实现收入/归属净利润71.4亿/5.4亿元，同比+10.0%/+38.6%。2018Q4，公司实现收入/归属净利润17.2亿/0.9亿元，同比+11.7%/+42.1%。2018年经营性现金流量净额9.0亿元，剔除动迁补偿费纳税的影响，同比+10.8%。2018年末，存货8.8亿元，较2017年末增加1.3亿元。
        ▍线上收入可比口径同比+30%，汤美星业绩超预期。2018年，公司加强线上营运和场景营销投入，线上营业收入16.0亿元，同比+13.1%；剔除特渠和其它一次性因素的影响，线上增速同比超过30%。六神年轻化效果显著，收入增速同比超过10%；受护手霜、防晒霜热销带动，美加净收入增速接近10%；启初、玉泽、家安同比增长40%+；受特渠和唯品会切换经销商影响，佰草集收入微跌。2018年汤美星实现收入/净利润分别为16.3亿/7528万元，同比+12.9%/+103.1%，已进驻全国3500家母婴店，在孩子王渠道市占率位居前2。
        ▍毛利率承压，费用管控得力。2018年青浦工厂投入使用平均每年增加摊销成本6000万、原材料价格上涨、产品结构变化共同推动毛利率同比下降2.14pcts至62.79%。2018年费用管控得力，销售/管理费用率分别同比-2.17/-0.74pct至40.65%/12.37%。
        ▍展望2019：明星单品、精准营销、渠道创新助力年轻化、高端化。品牌：聚焦资源打造爆款，2019上/下半年将分别以冻干面膜、太极系列为主导产品；重新梳理佰草集品牌，针对年轻/轻熟/敏感/熟龄肌肤分别推出新/金/敏/极产品系列。营销：利用大数据加强精准营销；从流量营销转为加强场景、口碑营销。渠道：调整电商TP、加强产品渠道区隔、母婴与其它渠道相互引流。
        ▍风险因素：新品销售不达预期；新锐品牌分流；并购整合不及预期。
        ▍投资建议：公司在品类、定位、研发、渠道等维度综合实力突出，同时也需突破打造爆款、客群年轻化、进一步提升线上销售占比、精准营销提高推广回报率等难题。考虑到并购的不确定性、品牌复兴需要较大的营销投入等原因，下调公司2019-20年营业收入增速预测为+10.1%/+10.4%，下调归属净利润增速预测为+14.8%/+15.2%（原为：+36.8%/+33.7%），新增2021年营业收入/归属净利润增速预测分别为+10.5%/+15.5%，对应2019-21年EPS分别为0.92/1.06/1.23元，目标价38元，对应2019年40x  PE，维持“买入”评级。