汤美星实现营收16.33  亿元/+12.9%，净利润  7,528.09  万元/+103.1%。
        ■18Q4  单季收入加速增长，盈利能力持续提升，总体符合预期。2018年度实现营业收入71.38  亿元/+10.01%，18Q4  实现收入17.18  亿元/+11.66%，Q4  单季增速环比提升。2018  年归母净利5.4  亿元/+38.63%，18Q4  归母净利0.87  亿元/+42.15%。润端增速较高主要系①毛利率下降趋势扭转，Q4  单季毛利率较Q3  环比提升3.8pct；②随着公司收入不断增长、运营管理步入正轨，公司经营管理效率显著提升：2018  年销售费用率同比降低2.2pct  至40.65%；管理费用率同比降低3.1pct  至12.37%；净利率提升1.6pct  至7.57%。
        ■品牌：成熟品牌整体稳健，培育期品牌高速成长。佰草集受渠道调整影响，略有下滑；高夫前三季度略微为负，Q4  单季表现优异，全年销售额增速扭正；六神是增速10%+；美加净增速近10%；启初、玉泽、家安均为40%以上高速增长。
        ■渠道：线上调整后初见成效，线下渠道稳步扩张。线上渠道：2017年起，公司线上渠道完成了一系列转变，且收效良好；2018  年线上增速约13.23%，天猫GMV增速30%+，淘宝全网GMV增速40%+。  ①2017年上半年，京东渠道经销转为直营，公司品牌增速高于京东美妆个护类目的平均增速。②2017  年年底，公司各品牌天猫旗舰店接入  TP  代运营模式，营收增速显著提升。③2018  年  8  月，公司更换了唯品会经销商，新经销商为品牌定位较为接近且运作能力较强的资生堂经销商。线下渠道：截至2018  年底，分销渠道包括：商超门店  20  万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近  9  万家店、百货约  1500  家（Q4  单季新拓展200  家）、化妆品专营店约  1.3  万家、母婴店超  5000  家（Q4单季新拓展1500  家）。
        ■现金流远超净利润，营运能力持续向好。2018  年实现经营性现金流8.95  亿元，远超净利润水平；剔除掉公司工厂拆迁补偿涉及的税收影响后，同比增长约10.8%。18Q4  营运能力持续好转：存货周转显著提速，应收账款周转天数大幅缩短。
        ■立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，管理效率持续优化，老牌新生进行时。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升（六神占花露水市场74.8%，美加净占护手霜市场12.8%，高夫占男士面霜市场7.0%，启初占沐浴市场6.6%，启初占婴儿面霜市场13.6%），培育期品牌高速成长；线上渠道调整后成效显著，线下渠道稳步扩张；经营管理效率持续优化，盈利能力稳步提升。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，管理效率持续优化，有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价38.30  元。我们预计公司2019-2020  年净利润增速分别为23%、21%、25%，成长性突出；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为38.30  元，相当于2019  年26xPE。
        ■风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。