厂库去化速率进一步放缓，产量呈现继续提升态势。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率略快于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率明显低于往年同期。    
        ▍  首先继续重申我们的观点：二季度黑色系面临下行风险，原料和钢价呈现共振下滑趋势。目前产量的继续增加和库存去化速率的减缓已经在验证4月底到6月份供需缺口收窄的情况。  
        ▍  压力的形成不是一蹴而就，而是自3月底以来就在不断集聚。3月底以来究竟发生了什么变化？从基本面看，钢材社会库存去化速率一改3月上中旬的快速去化态势，从去化速率来看和往年同期相比基本上是处于持平和不及去年的情况。从需求本身来看，今年的4月份仍然是一个十足的旺季，需求的表现不差，那么影响库存去化边际的核心主要来自近期一直处于类增状态的钢铁产量。从成本端变化来看，3月29号开始，原材料的占比结构进一步分化，铁矿份额进一步上行，铁矿推升黑色系价格的核心推动作用进一步加大。最终在淡水河谷恢复产量生产后，整个成本端支撑的逻辑也紧随着开始破裂。
        ▍  下半年不悲观，重点关注钢铁行业的期现趋势和股票投资机会。从今年1月份以来，一线城市的商品房成交面积已经出现了较为明显的提升，整体成交量已经有所上行。从历史的相关性看，地产销售好转是经济有所企稳的信号，会激起市场对需求好转的预期，钢价端也会有一定的反应。地产的资金来源往往是明显领先于地产投资端的，我们的模型检测，地产开发资金领先于地产投资的时间大概6个月。二季度随着地产资金的压力，房地产还很难出现比较明显的好转，而到了下半年，地产开发资金的正向传导会使得投资端有望开始企稳回升。  
        ▍  风险因素：地产新开工不及预计、基建投资不及预期、产量持续高位。    
        ▍  维持"强于大市"评级。近期钢价有一定压力，但大幅下跌概率较低。当前钢铁板块整体的低估值仍给板块上涨带来较高安全边际。当前行业均值PE在5-7倍左右，部分优质股票估值仅有3-4倍，即使按照比较低的利润中枢（500-600元/吨）测算，优质钢铁企业估值仍在6-7倍，仍然处在较低的水平。重点推荐三钢闽光、新钢股份、韶钢松山，关注南钢股份。