下调至“增持”评级。
        ▍优势产品带动，禽苗Q1高增长。2019年一季度实现收入3.1亿，同比增长4.40%，归母净利润4329万，同比增长12.48%。其中，禽苗受华南生物新品（华南Q1同增70%）、下游养殖量价齐升带动，收入增长30%；猪苗和化药受非瘟去化产能影响，下滑40%；化药下降幅度预计5%-10%左右。而受华南生物新品、规模效应等带动，公司Q1毛利率50.20%，同比增长2.67pcts。
        ▍禽苗量价齐升有望持续，公司盈利有望加速释放。一方面，2018-2019年的养禽景气高企带来下游补栏快速提升，我们预计禽2019/20年出栏有望增长10%-20%，且在鸡猪消费替代逻辑下，禽产业链景气有望延伸至2020年。另一方面，禽流感疫情变异驱动毒株升级，单价大幅提升，预计幅度约为50%。总体来看，受量价拉动，禽苗行业19/20年有望高增长。
        ▍战略布局口蹄疫苗市场，产品梯队健全。公司与嘉兴安宇生物科技有限公司签署合作研发口蹄疫病毒基因工程疫苗框架协议，嘉兴安宇拥有丰富的基因工程疫苗研发经验，目前已取得2  种口蹄疫病毒基因工程疫苗的生产应用安全证书。口蹄疫苗作为猪疫苗领域最大且竞争格局最优的子市场，2018年市场容量将近40亿，公司此次战略布局有望丰富产品梯队，夯实猪苗竞争力，为中长期发展打开想象空间。
        ▍发布限制性股票激励计划，未来三年业绩有望稳定增长。公司拟用回购股票中的656.70  万股作为限制性股票授予223位员工，占股本总额1.62%，授予价格7.23元/股。此次授予对象主要为公司及下属子公司的董事、高级管理人员、中级管理人员、  营销骨干及核心技术人员，2019-2021年解除限售的公司层面业绩同比2018年增长幅度为+25%、+40%、+55%。我们认为此次公司激励范围广，激励幅度较大，有利于进一步提高员工积极性，保障公司长远发展。
        ▍风险因素。养殖景气不及预期，疫情大范围爆发，市场竞争加剧。
        ▍盈利预测及估值。受禽流感疫苗毒株升级、下游养殖景气的拉动，禽苗行业迎量价齐升。公司旗下华南生物新获禽流感政采牌照、且毒株优势明显，预计2019年政采苗、市场苗将迎高增长。此外，瑞普原有禽用疫苗、制剂及原料药业务亦将受益行业景气度提升。考虑到股权激励费用的新增，我们小幅下调公司2019/20年盈利预测、新增2021年盈利预测，预测2019-2021年EPS为0.45  /0.56  /0.67元（原预测2019/2020年EPS为0.48/0.58元），下调至“增持”评级。