在贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜、零售转型发力带动存款改善背景下，19Q1  净息差同比提高。19Q1  净息差环比下行且一季度拨备计提力度明显加大，预计主要是受新旧会计准则切换的一次性影响。18  年四季度以来不良贷款率中枢上行，拨备覆盖率中枢下行，不良认定力度加大，不良新生成率有所抬升，不过18  年末资产质量前瞻性指标均较18H1  改善。此外公司的核心一级资本稍显不足。预计公司19/20  年归母净利润增速分别为6.7%和6.2%，EPS分别为0.97/1.04  元/股，当前股价对应19/20  年  PE  分别为6.5X/6.1X，PB  分别为0.70X/0.64X。公司17  年以来动态估值中枢0.85  倍PB  左右，我们按19  年0.85  倍PB  估算，合理价值约为7.65  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量超预期恶化。
        核心观点：
        19Q1  营收高增带动盈利改善，拨备计提力度明显加大
        公司18Q1、18H1、18Q3、18A  和19Q1  的归母净利润同比增速分别为6.2%、7.0%、7.2%、6.8%和9.5%，18  年全年盈利增速整体平稳，其中18Q4  单季度有所下滑，而19Q1  单季度盈利增速较18A  及18Q1  改善，主要得益于低基数效应和19  年初新旧会计准则切换带来的营收高增长。
        从19Q1  业绩驱动拆分边际变化来看：（1）生息资产规模、其他收支（主要是投资收益大幅增加）和成本收入比的正向贡献扩大；（2）净息差和所得税的正向贡献小幅收窄；（3）净手续费收入的负向贡献明显收窄；（4）拨备计提力度进一步加大，预计主要是受新旧会计准则切换一次性影响。
        信贷资源向小微和零售倾斜，18A  及19Q1  净息差同比均提高；19Q1净息差环比下降
        公司18A  净息差（测算值）为1.87%，同比和环比分别提高9BP、5BP。主要是由于贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜。
        19Q1  净息差（测算值）为1.79%，环比18A  下降7BP。在存款增长环比改善，且存款占计息负债比重环比提高3.0PCT  的背景下，预计主要原因是新会计准则实施导致19Q1  口径不可比。
        不良认定偏离度压降至92.3%，不良新生成率抬升
        18  年四季度以来不良贷款率中枢上行，拨备覆盖率中枢下行。18  年末不良贷款率为1.46%，环比18Q3  末上升23BP；19Q1  末不良贷款率为1.40%，环比下降6BP；18  年末拨备覆盖率环比下降60.6PCT，19Q1  末拨备覆盖率为214.1%，环比下降3.4PCT。
        不良认定力度加大，18  年末逾期90  天以上贷款/不良贷款比值较18H1压降34.0PCT  至92.3%，根据我们的测算公司18  年不良贷款新生成率为1.51%，同比上升69BP，较18H1  上升20BP。18  年末，关注类贷款余额及占比、逾期贷款余额及占比均较18H1  改善。