公司2019Q1  实现营业收入  26.11  亿元，同比减少  11.78%；实现归母净利  3.40  亿元，同比下滑  71.81%；实现扣非归母净利  1.16  亿元，同比下滑  89.17%。19Q1增长疲软主要是因为淡季叠加经济下行影响，我们预计经济下行仍将影响  Q2营收。根据公司业绩指引，2019H1  预计实现归母净利  7.4~11.0  亿元，同比变动幅度预计在-77.88%~-67.12%。
        2018  年加速布局，2019Q1  扩张节奏有所放缓
        2018  年末公司拥有电梯电视媒体自营设备约  72.4  万台，加盟设备约  2.5  万台；电梯海报媒体中自营媒体约  193.8  万个，外购海报媒体约  8.5  万台，影院媒体银幕超过  1.27  万块。2019Q1  末电梯类媒体资源点位数为  275.5  万个，单季新增9.3万台。2019年整体扩张节奏相比2018年下半年有所放缓。我们认为2018年的加速布局使分众传媒构建了能够覆盖最核心人群的营销网络，未来新增点位带来的规模效应将持续释放，媒体资源价值将进一步凸显。
        宏观经济不景气，应收/营收及预付/营收比例大幅抬升
        截至  2019/3/31，公司账上应收账款及应收票据余额为  42.2  亿元，应收账款及应收票据/营业收入比例为  161.6%，相比往年同期抬升明显。受宏观经济形势影响，公司核心客户回款周期普遍放慢。预付账款方面，截至  2019/3/31，公司账上预付款项为  12.4  亿元。2018Q2  以来账上预付账款大幅增加，主要是因为扩张节奏变快带来的预付媒体资源租金以及设备采购预付款的增加。
        投资建议：
        我们预计分众传媒  2019-2020  年将实现归母净利  37.55/48.38  亿元，EPS  分别为  0.26/0.33  元，2019/4/25  收盘价对应  PE  分别为  25.6/19.8X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者，公司强大的点位网络以及销售能力构筑宽护城河。未来随着  2018  年以后新增的点位利用率逐步提高，规模效应将持续释放，行业龙头地位稳固。我们给予公司  2020  年  22  倍  PE，对应合理价值  7.26  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        宏观经济不景气；市场竞争加剧；电影票房不及预期