综合考虑公司长期竞争力和短期增长压力与风险，我们维持目标价  7.00  元(对应2019  年  PE32  倍)，维持“持有”评级。
        ▍公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报：
        ▍逆周期扩屏成本抬升较快，收入盈利增长短期承压。①2018  年公司实现营收145.51  亿元，同比+21%；归属净利润  58.20  亿元，同比-3%；扣非归属净利润50.3  亿元，同比+4%；经营性净现金流  37.80  亿元，同比-9%。②2019Q1  实现营收  26.1  亿元，同比-12%；归属净利润  3.40  亿元，同比-72%；扣非归属净利润  1.20  亿元，同比-89%，其中一季度确认政府补助  2.40  亿元（税前，上年同期为  1.70  亿元）。③由于广告投放景气度较低，扩屏后成本快速抬升，公司预计  2019  年  1-6  月归属净利润  7.40~11  亿元，同比-78%~-67%。
        ▍快速扩屏下成本端抬升明显，资产减值有所增加。①公司于  2018H1  开始加速扩屏，成本上升较为明显，2018  年营业成本  49.20  亿元，同比+50%；2019Q1营业成本  16.60  亿元，同比+80%，对应  2018  年毛利率  66.2%（同比-6.5pcts），2019Q1  毛利率  36.5%（同比-32.4pcts）。②费用方面，2018  年全年销售费用率  16.0%，同比-0.6pct，略有降低，资产减值损失达到  4  亿元，占收入比  2.7%（同比+1.2pcts），主要系坏账准备与损失增加。
        ▍2018  年四季度及  2019  年一季度回款有所改善。公司  2018Q4  末应收账款  48.20亿元，2019Q1  末应收账款  40.70  亿元，较  2018Q3  末  51.90  亿元显著降低。现金流方面，2018Q4/2019Q1  经营性净现金流入  22.20/5.80  亿元，同比+26%/-15%。
        ▍2018  年积极扩张下资源点位覆盖与渗透大幅提升，长期护城河进一步强化。①截至  2018  年末，公司生活圈媒体网已覆盖全国  300  多城，并在韩国、印度尼西亚设控股子公司，在新加坡设联营公司。目前电梯电视媒体中自营设备约  72.4万台，覆盖全国约  150  城以及韩国、新加坡、印度尼西亚地区；电梯海报媒体中自营媒体约  193.8  万个，覆盖全国约  220  城；签约影院超过  1900  个，合作院线  37  家，银幕超过  12,700  块，覆盖全国主要观影人群。截至  2019  年第一季度末，公司资源数增至  275.5  万，较  2018Q1  的  160  万新增约  115  万，网络资源覆盖与渗透大幅提升。②除规模外，公司资源点在城市层级、核心写字楼占比、人群质量等方面也显著领先竞争对手，尽管扩张短期抬升成本，但公司核心资源网络竞争力进一步巩固。
        ▍风险因素：1）下行风险：宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险；扩张下盈利增长低于预期；行业竞争超预期；财务质量恶化超预期；短期面临较大解禁压力。2）上行风险：经济回暖、广告投放超预期下，公司高经营杠杆带来盈利、估值快速修复。
        ▍盈利预测与投资建议：考虑分众传媒上半年收入端投放疲软态势以及成本刚性抬升，我们下调其  2019~2020  年收入预测至  136  亿/151  亿元（前值为  144  亿/161  亿元），新增2021  年收入预测  163  亿元，下调其  2019~2020  年归母净利预测至  32.60  亿/44.50  亿元（前值为  39.40  亿/50  亿元），新增