2018  年：1）展店上，公司新开业门店135  家（不含会员店、超级物种），完成期初展店目标，在18  下半年行业整体受到压力的环境下实属不易；关店6  家，截止期末已开业门店合计708  家，覆盖全国24  个省和直辖市，已签约未开业门店达240  家，储备面积188.48  万平方米；2）同店上，公司2018  年全年同店约1.6%（2018H1  同店约3.3%）。据公司公告，2016  年-2018  年公司日均客流量分别为205  万人次、240  万人次、290  万人次，呈逐年上升趋势，且客流量增速基本等同于门店数增速，体现了强生鲜供应链下的极强聚客效应。同时，公司积极推进到家业务，截止2018  年底已覆盖20  个省区、88  个城市、共计490  家门店的到家服务，实现销售额16.8  亿元，占比2.4%。2019Q1来看，公司经营调整叠加CPI  上行，预计同店数据转好；2019Q1  新开超市21  家、Mini  店93  家,并已签约绿标店27  家，Mini  店146  家，到店到家正双管齐下，全年大店展店目标为150  家。
        规模优势日益凸显，叠加服务业收入占比提升，18  年毛利率趋势上行，19Q1商品销售毛利率有所下滑或为促销影响。2018  年报告期内，分地区来看，公司规模优势继续凸显：1）四川地区增长强劲，收入利润超越北京，成为第三大省，2019  年有望挑战百亿规模；浙江开店势头依然强劲，全年21  家新店高居榜首；2017  年新进江西省、湖北省，取得2018  年每个月份都盈利的优异成绩；2）随区域布局加密，对上游议价增强，除新进区域第九区外，各区域商品销售毛利率均有所提升，零售业综合毛利率为17.12%，同比+0.72pct；3）此外，随区域优势凸显，包括转租、后台在内的其他业务收入占比有所提升，2015  年-2018  年营收占比分别为4.62%、5.12%、6.33%、7.06%，18  年毛利率88.38%，同比+1.9pct。分品类来看，生鲜及加工、食品用品毛利率均趋势上行，2018  年上述两品类毛利率分别+1.32pct、0.23pct至14.86%、19.23%；报告期内，公司自有品牌及品质定制共实现销售16  亿元，占商品销售比重为2.4%。2019Q1，公司商品销售毛利率有所下滑，或为促销影响；而由于服务业营收占比提升，整体综合毛利率基本稳定。
        18  年受多重因素影响费用率处历史高位，彩食鲜、云创相继出表促轻装前行，一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善，19Q1  数据已得印证。受股权激励费用、创新业务、增加借款及下半年行业压力加剧同店明显下滑等多重因素影响：1）销售费用率同比+2.0pct  至16.4%；2）管理费用率同比+1.2pct  至4.3%；3）三季度增加35.9  亿元短期借款，全年财务费用率增加0.4pct  至0.2%；4）排除股权激励费用影响，管理及销售费用率约+2.25pct  至19.7%，18  年费用率仍处历史高位。细分项来看，以上增长（排除股权激励费用）主要为公司力求科技赋能、增加新兴业态后相关人员、技术、展店投入所致，其中：职工薪酬率同比+0.8pct  至8.6%，租金费用率同比+0.2pct  至2.9%，运输及仓储费率同比提升0.4pct  至1.4%，折旧及摊销费率同比持平为1.8%水平。但18  年末及19  年初以来，公司相继出表彩食鲜、云创，促主业聚焦轻装前行；一二集群合并、管理人分工明确，致力改善云超效率；同业整合，力图赋能增效。至2019Q1  数据已有印证：2019Q1公司销售费用率、管理费用率分别-0.3pct、-1.5pct  至14.5%、3.7%，虽财务费用率仍有所上行0.1pct  至0.3%，但排除股权费用影响，销售及管理费用率合计-1.8pct，控费仍有见效。
        投资建议：公司以生鲜差异化定位为始，20  余载精耕供应链，已成超市第四龙头。当前公司一则紧抓行业双线融合、加速集中之机遇，推动云超板块展店提速；且顺势而行，促进同业整合，并向平台化方向衍进。18  年，受股权激励费用、创新业务、下半年消费压力致同店下滑等多方面因素影响，公司费用率处历史高位；18  年末19  年初，彩食鲜、云创相继出表促轻装前行，一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善，并于19Q1  数据已有验证；着力发展小店，若其复制性得以验证，或可丰富到家业务，促进单区市占率大幅提升