3、公司预计19  年1-6  月归母净利9-10亿元（YOY12.31%-24.78%），对应19Q2  归母净利4.46-5.46  亿元（YOY14%-39%、QOQ-2%至+20%）。
        点评：
        1、公司18  年收入端稳步增长（YOY23%），利润端扣除商誉影响后小幅增长（YOY7%）；国内手游市占率逆市提升（18  年6%+），行业地位进一步巩固。19Q1  营收大幅增长（YOY95%、QOQ55%），主要源于《一刀传世》《斗罗大陆》等新游戏上线，  表现超预期。①18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1  实现营收16.61/16.41/22.32/20.98/32.47  亿元，  归母扣非净利3.92/3.69/4.07/-6.94/4.17  亿元，  净经营性现金流5.62/4.15/4.11/5.66/1.58  亿元。19Q1  受《一刀传世》《斗罗大陆》等新品拉动，营收大幅增长；19Q1  净经营性现金流下降，一方面收入增长带来流入增加14.65  亿元、另一方面因互联网流量费用增加导致流出增加18.69  亿元；19Q1  毛利率88%、净利率15%，销售费率达66%。②16-18  年手游收入占比从31%提升至73%，页游收入占比从56%降至22%；17-18  年手游收入同比增速分别为100%、70%、保持高速增长；16-18  年手游毛利率从62%提升至81%（自研占比提高、游戏分成占比减少），页游毛利率维持在67-72%。③18  年销售费用33.47  亿元（YOY75.41%）、销售费率43.85%，其中互联网流量费用31.89  亿元（YOY80%，占游戏收入的44%、17  年该比例为31%），与此对应的是公司游戏用户增长（新增超1.1  亿），18  年《鬼语迷城》《大天使之剑H5》《仙灵觉醒》《屠龙破晓》等游戏处于主要推广期，拓宽公司获客面，推广效果较好。④因墨鹍未完成业绩对赌，18  年商誉减值9.6  亿元计入经常性损益，业绩补偿收入4.46  亿元计入非经常性损益。商誉问题于18  年一次性解决，19  年轻装上阵。⑤18  年公司国内手游流水合计86.83  亿元（YOY85%+）、增速远高于行业水平、市占率逆市提升至6.48%（对比17  年约3%+）。⑥公司拟回购3-6  亿元，回购价不超15  元/股。19  年4  月公司进行首次回购，回购股份数占总股本的0.41%、回购价13.13-13.73  元/股，支付金额1.16  亿元。回购股份拟用于股权激励计划或员工持股计划。
        2、公司构建“立体营销+精准推送+长线服务”的系统性流量经营新思路，高产出+较高成功率（14  年至今上线自研近20  款、其中月流水过亿占比过半），ARPG  优势明显+新品类探索（休闲竞技/回合制/模拟经营类/SLG  等），期待未来持续突破。18  年公司手游收入55.82  亿元（YOY69.99%、占总营收的的73%），毛利率80.95%（+4.46pct）。【发行角度】国内市场从相对专一的“ARPG+SLG”调整为“多元化发展”。18  年公司运营月流水过亿游戏超5  款、最高月流水超9.3  亿元，新增注册用户超1.1  亿、最高月活跃用户超2000  万。目前已储备《剑与轮回》、《猪与地下城》、《仙灵2（暂定名）》等9  款独代手游，以及《超能球球（暂定名）》、《代号YZD》、《传奇S》、《精灵盛典》等自研手游。海外市场持续推进全球化布局，中国港澳台+东南亚优势区域，积极突破日韩，挖掘欧美新机会。【研发角度】18  年公司手游研发流水同比增61.05%，自研产品收入占比提升，进一步提高公司盈利能力。18年以来公司新上线自研手游超10  款，《斗罗大陆》、《一刀传世》等产品实现月流水过亿的成绩。同时公司对已上线的长周期精品进行系列迭代更新。
        3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021  年归母净利分别为18.49/21.08/24.04  亿元，对应EPS  分别为0.87/0.99/1.13  元，对应当前PE  分别为16/14/12X，维持“推荐”评级。
        风险提示：游戏行业政策风险，行业竞争程度加剧，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及市场表现不及预期，用户获取成本及IP版权价格进一步上涨，核心人才流失，玩家偏好改变，新技术变革不及预期，公司治理结构风险，解禁减持风险，市场风格切换等。