对墨鹍科技计提9.6  亿商誉减值，实际影响公司2018  年归母净利4.8  亿元。受2018  年版号限制、游戏行业增速下滑等原因的影响，公司子公司上海墨鹍的经营业绩低于预期，公司对上海墨鹍计提了商誉减值准备9.6  亿元，在业绩承诺期内，墨鹍需履行业绩和减值补偿协议，支付业绩补偿4.8  亿元，最终导致公司2018  年归母净利减少约4.8  亿元。计提商誉减值后，上海墨鹍的商誉剩余50  万元，商誉减值风险充分释放，未来轻装上阵。
        精品游戏持续贡献利润，手游发行及自主研发业务竞争力凸显。公司的自研精品手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游》和页游《传奇霸业页游》、《大天使之剑》保持稳定流水，持续贡献利润；其中《永恒纪元》和《大天使之剑H5》在日本、港澳台和越南等海外新地区上线后流水亦表现良好，自主研发收入占比提升带动公司整体毛利率增长。公司18  年发行的《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《一刀传世》等新游戏上线表现良好，手机游戏发行业务流水实现大幅增长，18  年手游业务营收同比增长约70%。
        重点新手游正处上升周期，呈爆款趋势，19  年Q1  营收有望高增长。公司“品牌+流量+多元化”的策略正在取得良好成效。18  年12  月底上线的手游《一刀传世》选择由成龙代言，春节后iOS  游戏畅销榜基本已稳住TOP10，最高排名第3，当前上线2  个多月，排名表现亮眼；公司另一款IP  手游《斗罗大陆》于1  月中旬上线，目前也在iOS  畅销榜20~30  名之间，两款产品均呈爆款趋势。同时公司后续手游、页游和海外的品类多元化亦在布局当中，公司业绩快报中预计19Q1  国内手游营收环比+37%以上，市占率将稳步提升。
        盈利预测。我们预计公司2018-2020  年实现营业收入76.33  亿、96.5  亿和117.63  亿元，实现归母净利10.48  亿、18.62  亿和22.86  亿元，对应2018~2020年的EPS  分别为0.49  元、0.88  元和1.08  元。再参考同行业可比公司2019年PE  一致预期，考虑公司游戏发行运营的龙头地位，我们给予公司2019  年16~20  倍PE  估值，对应合理价值区间14.08~17.6  元，维持优于大市评级。
        风险提示。页游市场下滑，手游新品表现不及预期，海外市场竞争加剧。