19  年  Q1  季度，在地产新开工带动下，公司销量大幅增加，收入规模同比增加  7.81  亿元，增速达  41.01%，为近  5  年来  Q1  收入增速最高水平；归属净利润同比增长  28.89%,增速维持高位。
        毛利率大幅回升，管理费用压缩。19  年  Q1  公司毛利率回升显著，环比提升  3.7pct，我们认为因公司  Q1  使用的沥青主要为  18Q4  采购，而沥青价格在  18Q4  较高点下降明显，导致成本有所下降。受益于  18  年以来的公司组织架构的调整以及减员增效的实施，公司  19Q1  期间费用率下降明显，与去年同期相比下降  1.7pct。其中，管理费用率（含研发）下降最为显著,同比下降  3.42pct  至  9.67%；我们认为公司管理费用率的下降将具有持续性，预计将一定程度增厚利润。
        保证金及原材料补库，经营现金流量承压。19  年  Q1  公司经营性现金流净额-29.26  亿元，较  18  年底减少  30.1  亿元。主要因报告期内，公司支付履约保证金以及储备原材料所致。同时，公司存货环比  18  年末增加  4.68  亿元至  26.50  亿元，主要为原材料增加所致。我们认为自  2018Q4  以来沥青价格呈现下降的态势，而原油价格近期坚挺，公司把握时点，提前采购，锁定成本，降低后期原材料成本压力，全年毛利率或将保持稳定。
        投资建议：
        公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公司自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。
        我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  19.3  亿元、23.6  亿元和  27.7  亿元，4月  25  日收盘价对应  PE  为  16.3  倍、13.4  倍和  11.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨