公司2018  年Q1-Q4  收入同增27.16%/31.84%/38.63%/42.82%，收入增长持续加速。我们认为除了受益地产开工高企外，还受益于2016  年以来随着下游客户集中度提升、消费升级以及环保带来的落后产能淘汰，防水材料行业国标产品快速替代非标产品，集中度加速提升。我们认为防水行业市场容量大约在1500亿元左右，若国标产品能够做到1000  亿元，公司防水业务前景可期。
        毛利率拐点已现，公司已经度过最艰难的时刻。Q4  毛利率环比下滑，主要原因包括：1）沥青价格上涨，10  月份达到高点，2018Q4  承受了较大的成本压力；2）Q4  集中转固，较Q3  新增固定资产8  亿元，折旧摊销较大；3）毛利率较低的施工业务一般集中在Q4  结算。考虑到原材料价格基本企稳，公司也有望对下游实现价格传导，预计2019  年防水行业盈利中枢或整体上移，公司已经度过最艰难的时刻。
        Q4  利润总额同增31%，较Q3  提速。由于公司2018  年新增产能较多等原因导致单季度所得税率高达30%，预计2019  年将有所改善。剔除此影响仅比较扣税前的利润总额，公司2018Q4  实现利润总额5.67  亿元，同比增长31%，增速较2018Q3  有所提升。
        经营性现金流大幅改善。公司办理应收账款保理7.5  亿元，计入筹资活动的现金流入，是公司将应收账款提前变现的表现。公司2018  年销售商品等收到的现金为130  亿元，加上ABN  、保理收到的应收款13  亿元，合计金额达143  亿元，超营业收入。全年经营活动现金净流量达10  亿元，同比大幅提升，公司现金流情况大幅改善。
        当前下游需求具备一定韧性，基建业务贡献新的边际增量，考虑到防水材料行业具备很大的优化空间（国标替代非标、防水标准提升等），未来龙头市占率有望继续提升。预计2019-2021  年实现EPS  1.31、1.71、2.25  元，对应PE  为16、12、9  倍，维持买入评级。
        风险提示：  1.  下游需求大幅下滑、原材料大幅涨价；
        2.  应收账款风险。