收购唐港预计  2019  年或贡献收益  4  亿，搬迁叫停分流风险有望解除。2019  年公司仍有望维持  4.5  吨左右运量，未来或受益铁路市场化加速。
        ▍新清算带来口径变化，2018  年净利润超  145  亿，2019Q1  收入增长超预期。2018年公司收入同增  35.5%至  783.4  亿；归母/扣非净利润  145.4  亿、146.7  亿，同增  9.0%、10.8%，对应每股收益  0.98  元。受新清算口径变化，毛利率下降  3.0pcts至  24.8%。2018  年联营企业投资收益微降  1.3%至  30.9  亿，主要受益朔黄线运量  3.2  亿吨满载运营。2019Q1  大秦线运量减少  3.7%，但公司收入同增  6.7%，超市场预期。预计受益运量减少多来自内蒙煤炭，公司作为承运人的山西煤炭运量增长约  600  万吨。受成本端拖累，2019Q1  公司净利润降  4.1%至  40.1  亿。
        ▍新清算单位运价同增  22%，山西产能释放或对冲矿难影响。2108  年公司实现货运发送量同增  7.7%至  6.4  亿吨，其中大秦线、侯月线完成货运量  4.51  亿、8776万吨。铁路新清算鼓励装车，公司平均单位运价同增  21.9%至  0.15  元/吨公里。2019Q1  内蒙古、山西和陕西原煤产量同增  5.1%、11.6%和-13.0%，三西地区合计增产  1677  万吨，山西煤炭产能放量或对冲矿难的影响。2018  年公司营业成本同增  44.5%至  589  亿，其中受清算影响，货运服务费同增  8.9  倍至  152.5亿。
        ▍收购唐铁或贡献收益  4  亿，搬迁叫停分流风险有望解除。公司收购控股股东太原局集团持有唐港铁路  19.73%股权，提升集疏运体系完整性和独立性。2018年唐港铁路完成货运量  2.13  亿吨，其中迁曹线占比  84%。2018  年唐港铁路实现净利润  20.3  亿，2019  年或贡献收益  4  亿左右。根据鄂尔多斯煤炭网报道，交通部叫停秦港搬迁和煤炭转移，若属实利好分流风险有望解除，利好公司盈利能力提升，预计秦港每分流至曹妃甸港  1000  万吨，公司净利润减少  7500  万。
        ▍减费或影响公司收入  0.3%左右，有望受益铁路市场化加速。两会期间，中铁总表示铁路推动降税减费，一方面增值税由  10%降至  9%，或等额传递至产业链下游，预计对公司业绩无显著影响。另一方面  4  月  1  日起，铁路取消翻卸车作业服务，降低货车延期费等，预计或降低影响公司收入  1.5~2.5  亿，占  2018  年收入  0.3%左右。政府工作报告指出深化铁路等垄断领域改革，将竞争性业务全面推向市场。未来大秦铁路经营机制有望进一步灵活，成本优化存在较大空间。
        ▍风险因素：动力煤需求不及预期，水电、进口煤超预期，铁路货运价格下调。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。2018  年新清算口径变化，业绩基本符合预期。2019Q1  收入同增  6.7%，超市场预期。根据年报数据调整  2019-2021  年净利润141  亿/143  亿/145  亿元(原预测  2019-20  年  147  亿/148  亿，2021  年为新增)。受益格局重构，公司运量或维持  4.5  亿吨左右。股息率近  6%，投资吸引力增强。