利润增速大幅快于营收，表明成本管控有效。目前公司加速推进5G商用，未来2B业务将成为主要拓展方向。维持公司2019/2020/2021年EPS预测0.19/0.25/0.32元，给予2019年目标PE  40倍，对应目标价7.60元，维持“增持”评级。
        ▍2C用户数大涨不抵ARPU值下滑，产业互联网高增支撑营收稳健。移动业务方面，2019Q1公司加强与互联网公司2I2C业务合作，移动出账用户净增810万户达3.23亿户，4G用户净增1,052万户达2.30亿户；受制于流量漫游费取消和市场竞争加剧，ARPU值下滑至41.20元。两项合计，移动主营收入下降5.2%至393.73亿元。固网业务方面，2019Q1公司借力战投资源大力推广融合产品，固网宽带用户净增151万户达8,239万户，宽带接入收入103.32亿元；同时积极推动与战略投资者/行业龙头的业务/资本合作，产业互联网收入同比上升47.4%达86.61亿元。得益于创新业务快速增长，固网主营收入同比上升9.4%达269.19亿元。公司整体主营业务收入为668亿元，同比略涨0.29%。
        ▍利润增速大幅快于营收，公司成本管控卓有成效。公司年初开始执行“新租赁准则”，导致2019Q1折旧摊销和财务费用增加，网络运行及支撑成本下降。如果剔除会计准则影响，2019Q1折旧及摊销同比下降8.6%，主要得益于近年资本开支的良好管控；财务费用同比下降118.2%，主要得益于2018年公司自由现金流强劲带来的有息债务减少；网络运行及支撑成本同比下降1.1%，主要得益于对相关成本的有效管控。
        ▍5G商用进程加速推进，2B业务成为未来方向。公司2018年CAPEX  为449亿，公司预计2019年580亿，其中5G投资60-80亿，用于新媒体/医疗/工业互联网/车联网等2B行业应用。近期公司在全球产业链合作伙伴大会上发布了5G品牌标识及“7+33+N”网络部署，加速推进5G商用。运营商2C业务触及天花板已成行业共识，5G赋能垂直行业开展2B业务预计将成为破局之道，公司具备“混改”先发优势，有望高效拓展2B业务，值得持续关注。
        ▍风险因素：市场竞争加剧，提速降费压力增大，产业互联网增长不力，5G推进不及预期。
        ▍投资建议：看好公司未来三年产业互联网高速增长、5G垂直行业2B业务拓展及成本费用控制加强，维持2019/2020/2021年EPS预测0.19/0.25/0.32元，给予2019年目标PE  40倍，对应目标价7.60元，维持“增持”评级。