运营效率、用户粘性、推广渠道等各方面业务竞争力大大增强。收入方面持续改善，随着未来  4G  用户渗透率进一步提升，收入有望继续保持高于行业平均水平的增速；利润方面自  2017  年开始呈现“V”型反弹，多项费用率明显下降。
        积极布局新兴业务，公司有望摆脱“管道化”。中国联通在边缘计算等新技术上研发与布局成果领先，新兴业务也保持着蓬勃发展的态势，收入规模快速增长，2018  年产业互联网业务收入  230  亿元，同比增长  45%，到  2020年有望达到主营业务收入占比的  15%。快速成长的新兴业务，有望成为新的引擎，助力联通摆脱“管道化”，获得高于行业平均的收入增速。
        估值方面具备上升空间，重视  5G  发牌的催化剂效应。中国联通在EV/EBITDA、自由现金流收益率方面好于国内其他运营商，PB  处于中游，PE  高于其他运营商。当前中国联通  EV/EBITDA  显著低于国内外其他企业，再考虑到公司的  EBITDA  的增速将明显高于其他企业，我们认为当前联通的估值仍然具有吸引力。此外通过复盘  4G  发现，4G  牌照发放是联通股价的重要催化剂，预期  2019  年底  5G  发牌，建议重视  5G  发牌的催化剂效应。
        投资建议与盈利预测：预计公司  2019-2021  年  EPS  为  0.19/0.24/0.30  元，对应  PE  为  36/28/23  倍，考虑到公司混改效果显现，成本管控得当、新兴业务快速发展等因素使得利润具备快速增长的潜力，且公司在多个估值方法上均具备上升空间，此外预期  2019  年底  5G  发牌将成为公司股价重要催化剂。对标行业平均（不含中国联通）2019  年  Wind  一致预期的  EV/EBITDA的  3.97  倍，结合其他估值指标，给予公司  2019  年  EV/EBITDA  估值  3.2倍，则公司对应合理价值  8.3  元/股，给予公司“买入”评级。
        风险提示：提速降费等政策使得公司收入下降的风险；成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险；5G  建设与推广不及预期的风险。